无锡银行扎根无锡本土，并探索辐射苏南地区，当地扎实的总量基础与健康的产业结构，成为公司商业模式、资产质量与盈利能力高质量发展的基本盘。此外，近年来公司突出特色经营与精细管理，亦为可持续发展再赋能。维持公司“增持”评级。

    　　事项：3 月29 日晚，无锡银行发布2022 年报，全年营业收入和归母净利润分别同比+3.0%和+26.7%；四季度不良贷款率环比下降0.05pct 至0.81%。

    　　四季度收入端略有波动，盈利增速再上台阶。公司全年归母净利润同比+26.7%（前三季度+20.7%），拆解来看：1）Q4 收入端波动加大，全年营业收入同比+3.0%（前三季度+6.6%），四季度公允价值变动损益受债市波动影响；2）支出端大体稳定，公司全年成本收入比30.98%（上年同期为28.97%），费用支出总体平稳；拨备方面，公司全年资产减值计提同比-36.4%（前三季度同比-7.8%），四季度拨备因素对盈利起到重要支撑作用。得益于盈利的较快增长，公司全年ROE 较上年提升1.60pct 至13.01%。

    　　利息净收入低位运行，息差因素仍有影响。公司全年利息净收入同比-0.5%（前三季度+1.0%），量价因素拆分来看：1）规模扩张偏审慎，四季度当季总资产环比增幅+0.7%，全年资产增速4.9%，银行扩表节奏总体较为审慎；2）下半年息差仍略有走弱，公司公布的全年和上半年的净息差水平为1.81%/1.85%，测算来看下半年资产端收益率偏弱或为息差边际走弱的主要原因，自21Q4 以来利息支出增速亦逐季下行，反映负债成本管控部分起到对冲效果。

    　　债券市场波动下，四季度其他非息波动加大。公司全年非息收入同比+17.4%（前三季度同比+28.9%），其中：1）手续费及佣金净收入全年同比+24.0%（前三季度同比+14.5%），代理业务收入（+19.4%）、咨询顾问业务（+19.0%）、结算清算业务（17.4%）均有提升贡献；2）全年其他非息收入同比+15.6%（前三季度+34.6%），四季度债券市场利率受理财赎回影响较大，当季公司公允价值变动损益同比少近8000 万。

    　　资产质量优中有进，拨备水平延续500%+水平。公司年末不良贷款率0.81%（分别比年初和上季度下降0.12pct/0.05pct），广义资产质量亦延续较好水平，公司年末关注率与逾期率分别为0.31%/0.76%，均保持可比同业中的前列水平。

    　　拨备方面，公司全年资产减值损失同比-36.4%（前三季度同比-7.8%），四季度拨备因素对盈利起到重要支撑作用；公司拨备覆盖率自20Q2 以来连续10 个季度持续逐季提升，年末为552.7%，预计继续领跑于上市农商行。

    　　风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：无锡银行扎根无锡本土，并探索辐射苏南地区，当地扎实的总量基础与健康的产业结构，成为公司商业模式、资产质量与盈利能力高质量发展的基本盘。此外，近年来公司突出特色经营与精细管理，亦为可持续发展再赋能。

    　　考虑到四季度拨备因素对公司盈利支持力度增大，小幅调整公司2023/24 年EPS 预测至1.15 元/1.30 元（原预测1.14 元/1.30 元），新增公司2025 年EPS预测为1.47 元，当前公司股价对应2023 年0.52x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A 股目标估值0.66x PB（2023 年），对应目标价6.80 元。维持公司“增持”评级。