中收增速转正，对营收增长形成支撑

    　　无锡银行22Q1-Q3 营收和归母净利润分别同比增长6.62%、20.73%，其中营收同比增速较22H1 保持平稳，尤其是手续费及佣金净收入同比增速同比增长14.50%，同比增速转正，表现亮眼。拉长时间维度来看，公司近两年归母净利润复合增速为20.02%，仍维持在高位。业绩归因分析来看，公司业绩高增长主要得益于生息资产扩张和拨备反哺效应。22Q1-Q3 公司加权平均ROE 达12.68%，同比提升1.72pct，盈利能力更上层楼。

    　　净息差企稳，资负双端结构继续优化

    　　经我们测算公司22Q1-Q3 净息差较22H1 继续下行2bp，下行幅度有所收窄，主要系资产端定价下行速度放缓，我们预计与资产结构调整有关。

    　　信贷投放来看，22Q3 末无锡银行贷款余额同比增速达9.19%，持续高于总资产同比增速。22Q3 末贷款总额占生息资产比例达59.01%，较22Q2 末提升0.43pct。高收益信贷类资产占比提升有助于稳定资产端定价。具体来看，22Q3 末零售贷款余额同比增长12.22%，高于贷款整体增速，我们预计对贷款定价形成一定支撑。据公司披露，面对国有行下沉的影响，公司在普惠小微方面有三个条线部门进行错位竞争，经过半年调整目前已经逐步适应。

    　　无锡地区小微企业发展势头正劲，共有27 家民营企业入围《2022 中国民营企业500 强》榜单，上榜数量位居全江苏省第一。区域优渥的环境给予了无锡银行发展小微业务的沃土，加大普惠小微贷款投放力度符合政策导向，同时也有助于优化生息资产结构，提振贷款收益率。

    　　公司持续巩固负债端优势，22Q3 末存款总额占负债比例维持在88%的高位，低息存款高占比有利于减轻负债成本压力。此外22Q3 末零售活期存款余额同比增长15.91%，占存款总额比例提升至9.5%，存款结构继续调优。

    　　资产质量优异，拨备更加厚实

    　　公司22Q3 末不良率、关注率为0.86%、0.26%，较22Q2 末均下滑1bp，两者合计仅为1.12%，达上市以来最低水平，且我们预计仍将保持上市银行最低。此外公司22Q3 末拨备覆盖率539.05%，较22Q2 末提升7.50pct。22Q3公司信用减值损失同比增长16.85%，较22H1 有所提升，我们判断在疫情影响下，公司主动加大核销并计提足额拨备，使得风险抵补能力持续强化。

    　　投资建议：发力普惠小微业务，信贷扩张打开业绩增长空间无锡银行坚持“服务三农、服务小微”的市场定位，充分利用苏南地区民营经济活跃的区位优势。公司目前尚有 29.21 亿元可转债尚未转股，静态测算下全部转股后将提高核心一级资本充足率1.94 pct，助力信贷扩张。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024 年归母净利润同比长21.01%、20.01%、19.85%。目前对应公司PB（MRQ）0.70 倍，给予公司2023 年目标PB 0.9 倍，对应目标价7.99 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信贷需求疲弱，信用风险波动，小微业务开展不及预期