投资要点

    　　营收保持稳定，利润增速有所放缓。2022 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为6.6%、20.7%，Q3 单季度同比增速分别为6.5%、2.6%，Q3 利润增速有所放缓，主要是受资产减值拖累。公司前三季度业绩驱动因素包括规模稳健增长和非息收入高增，拆分结构来看：（1）净利息收入同比+0.9%（Q3单季度同比-2.2%），其中贷款规模保持稳健增长(同比+8.8%)，测算净息差环比小幅下行，对利息收入有所拖累。（2）手续费净收入同比+14.5%，增速较上半年边际提升显著，部分原因在于去年Q3 基数较低。（3）其他非息收入同比+34.5%，主要是投资收益和汇兑收益带动。成本方面，前三季度成本收入比26.1%，同比上升1.0pcts；信用成本1.04%，同比下降0.24pcts。

    　　存贷款稳健增长，对公贷款贡献度提升。资产方面，2022 年前三季度总资产规模同比+3.4%，其中贷款规模同比+8.8%（Q3 季度环比+1.8%），贷款占比提升至59%。从信贷投向来看，前三季度新增贷款中对公、零售和票据贴现贡献度分别为61%、19%和20%，和去年相比，对公贷款贡献度提升，预计制造业和批发零售业等仍是主要投向，零售贷款贡献度则有所下降，与行业的情况一致。负债方面，存款同比+4.0%（Q3 季度环比+1.0%），保持稳健增长，另外公司今年也加大了同业负债的吸收力度。

    　　资产质量持续向好，拨备水平今年大幅提升。公司2022Q3 不良率0.86%，环比-1bp（较去年末-7bps）；拨备覆盖率539%，环比+8pcts（较去年末+62pcts）；关注率0.26%，环比-1bp；拨贷比4.65%，环比+3bp。公司整体经营相对稳健，整体资产质量优异且持续向好，不良率和关注率显著低于可比同业，拨备水平今年大幅提升，目前已高于大多数上市银行，为未来利润释放奠定了更夯实的基础。

    　　资本方面，2022 年三季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为9.00%、10.33%和14.11%。公司目前30 亿元A 股可转债已在转股期，转股后可进一步夯实公司核心一级资本。另外，公司定增预案也已获得中国证监会审核通过。

    　　我们小幅调整公司2022、2023 年EPS 至1.02 元、1.18 元，预计2022 年底每股净资产分别为7.92 元。以2022 年10 月28 日收盘价计算，对应2022 年末的PB 为0.67 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化