事件：无锡银行披露2022 三季报，9M22 实现营收34.6 亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润14.4 亿元，同比增长20.7%。3Q22 不良率季度环比下降1bp 至0.86%，拨备覆盖率季度环比上升7.5pct 至539%。
营收表现符合预期，利润增速略低于预期但维持20+%，权衡拨备与利润释放是为稳健可持续的业绩增长蓄能：9M22 无锡银行营收同比增长6.6%（1H22:6.7%），归母净利润同比增长20.7%（1H22:30.3%），ROE 同比回升1pct 至13.2%，盈利能力延续改善，。从盈利驱动因子来看，① 规模增长弥补定价下行压力，息差收窄仍是收入增长主要负贡献。9M22 利息净收入贡献收入增速0.8pct，其中规模增长贡献5.9pct，息差收窄拖累5.1pct。② 非息高增支撑营收稳健增长。9M22 非息收入同比增长29%，贡献收入增速5.8pct，其中投资相关其他非息高增支撑5pct。③ 主动增提拨备，对利润正贡献降至9.9pct（1H22:18pct），拨备对利润反哺幅度收窄是业绩增速放缓主因。
三季报关注点：① 短期贷款增速虽有放缓，零售端是主要拖累，但做小做散战略方向坚定不变。
往年无锡银行新增额度中户均千万以上对公贡献超过一半，但大力调整贷款结构目标下，今年大对公额度压降至仅约2 成；前期疫情冲击小微客户需求，零售拖累是导致三季度贷款仍同比少增主因，关注小微需求修复对信贷投放和明年营收表现的提振。② 测算息差环比仅微降1bp，结构优化对“价稳”的成效已有显现。③ 资产质量继续保持极优水平，拨备覆盖率达历史新高，也为业绩可持续释放赋予空间。三季度不良率低位再降、关注率维持0.3%以下，拨备覆盖率提升至近540%稳居同业前三。
主动压降大额贷款投放，叠加疫情对三季度小微客户需求仍有扰动，三季度贷款继续同比少增。
但结构优化对定价企稳的正效应已经显现，需求恢复是下阶段实现价稳、量升的核心：3Q22贷款同比增长9.2%（2Q22:10.2%），前三季度累计新增贷款92 亿元，同比少增74 亿元，其中单三季度新增23 亿元，同比少增8 亿元。从结构来看，预计今年无锡银行对公端已较好完成年初制定的目标（前三季度累计新增对公贷款56 亿元）；而在明确全速下沉发力小微的基础上，今年主动压降户均千万以上对公额度（往年户均千万以上对公占新增比例超5 成，今年压降至仅约2 成），但疫情影响小微客户贷款意愿是造成贷款投放偏弱的主因（如前三季度累计新增零售仅17 亿元，同比少增47 亿元）。此前交流反馈，在去年全年新增普惠类贷款40 亿元基础上（包含户均千万以下对公及零售消费类、经营贷等），今年仅上半年就新增32 亿元，且在三季度以来疫情影响逐步缓和的情况下，每月仍有约3 亿元普惠增量，且投放正逐步恢复。下阶段小微需求恢复是提振信贷投放、结构优化战略落地的核心。从价来看，测算9M22 息差1.84%，环比1H22 仅微降1bp，预计其中既有贷款结构优化成效显现（调研反馈，受益结构主动调整，目前普惠平均利率较年初上升约10bps，是同区域内少数利率回升的银行），也有负债端主动精细化成本管理的贡献。展望来看，伴随实体企业经营回暖，我们对无锡银行明年加大信贷投放、适度抬升风险偏好下沉做小客户抱有信心，同时前期高成本存款到期重定价、存款挂牌利率定价下调等因素对存量存款利率改善贡献也将在明年逐步显现，有望提振息差表现。
极优资产质量，拨备再超预期，风险无虞也是保证有效提升风险偏好、兑现战略成效、实现业绩较快且可持续增长的核心：3Q22 无锡银行不良率低位环比再降1bp 至0.86%，关注率保持仅0.26%为上市银行最低，同时拨备覆盖率环比提升7.5pct 至539%的历史新高，位居上市银行第四。此外对于长期深耕本地客户的无锡银行而言，对地产等市场关注的风险敞口非常小（1H22 对公房地产贷款占比不到1%）。对银行而言，信用成本是相较息差对利润更为敏感的核心变量，极为干净的资产质量既是考虑风险成本后盈利能力稳定优秀的保证（9M22 无锡银行ROE 13.2%，与常熟银行并列同业第一，农商行平均约11.7%），也是能够充分推进信贷配置调优策略，实现战略转型无忧的基石。
投资分析意见：无锡银行三季报经营表现总体符合预期，主动权衡拨备计提与利润释放节奏，既能适当实现内生资本补充，也为可持续的业绩高增蓄能。短期受疫情扰动对信贷投放形成拖累，但随着结构优化成效逐步兑现，营收表现有望企稳改善。基于审慎考虑下调2022 年盈利增速预测，上调信用成本，基数效应调高2023-2024 年盈利增速预测，预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为22.3%、23.3%、23.6%（原预测分别为30.9%、22.3%、22.7%）。
当前股价对应22 年PB 仅0.68 倍，转债赎回触发价对应22 年PB 为0.9 倍，维持“买入”评级和“小而美”组合首推。
风险提示：国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑