季报亮点：1、无锡银行22 前三季度营收增速小幅走阔。疫情仍对公司信贷投放形成扰动、公司息差边际走弱，但非息收入增速在净手续费收入带动下有走阔，支撑营收增速小幅向上总体平稳。在优异的资产质量表现下，拨备继续反哺利润，但反哺力度较2 季度有收窄，归母净利润同比增速向下实现20.8%的同比增长。2、资产质量优中向好。无锡银行资产质量保持优异，不良率继续环比下行1bp 至0.86%，公司累积年化不良净生成0.37%，总体仍保持低位。风险抵补大幅夯实，拨备对不良的覆盖程度环比提升7.9 个百分点至539%，达到了历史最高水平。

    季报不足：Q3 净利息收入环比-0.7%，仍是息差下行拖累，单季年化息差环比下行2bp 至1.71%。主要为资产端收益率下行拖累，负债端付息率总体保持平稳。

    资产收益率3 季度继续环比下行4bp、降幅较2 季度仍有收窄，预计有结构和利率两方面原因，一方面3 季度疫情仍对公司信贷投放有扰动，单季新增信贷规模环比、同比均有少增。且从结构来看，3 季新增信贷票据有一定冲量，对公、零售、票据分别占比新增投放39%、6%、55%。

    投资建议：公司安全边际高，估值低。公司2022E、2023E PB 0.65X/0.58X；PE 5.32X/4.55X，无锡银行资产质量不良压力低、拨备水平充足；业务上聚焦普惠小微金融提升息差水平，客群上发力民生金融，零售业务占比逐年提升，建议关注公司零售转型，维持“增持”评级，保持积极关注。

    注：根据公司3 季报情况，我们调整贷款收益率、信用成本等假设，2022/2023E营收调整为50.3、57.7 亿（前值为52.3、63.8 亿），净利润调整为18.6、21.9 亿（前值为20.4、25.5 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。