事件：

    　　10 月28 日，无锡银行发布2022 年三季报，前三季度实现营收34.6 亿，同比增长6.6%，归母净利润14.4 亿，同比增长20.7%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.68%，同比提升1.7pct。

    　　点评：

    　　营收增长稳健，盈利增速维持20%以上高位。前三季度无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.6%、5.4%、20.7%，较中期变动-0.1、0.7、-9.5pct。3Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为6.5%、2.6%，较去年同期分别下滑10、24pct。上半年受益于信用成本大幅改善，公司业绩增速明显提升，前三季度增速虽较前期有所下滑，但仍实现了20%以上高增。拆分盈利增速结构，规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速17.4、15.7pct，分别较中期收窄3pct、放大2.7pct；净息差为主要拖累项，拖累业绩增速15.5pct，幅度较上半年放大，净利息收入延续“以量补价”模式，前三季度净利息收入增速0.9%，较中期下滑1.7pct。3Q 公司拨备计提力度提升，对盈利增速拉动幅度6.5pct，较中期收窄9pct。

    　　扩表速度略有放缓，资产结构稳固均衡。3Q22 末，无锡银行总资产、贷款同比增速为3.4%、9.2%，较上季分别下滑2.1、1pct，金融投资有所放缓，增速较中期下滑1.5pct 至-7.2%；下半年信贷投放虽有放缓，是支撑资产端扩张的主要力量。公司单三季度贷款新增23 亿，同比少增8 亿，存量占生息资产比重较上季提升0.5pct 至60.2%，创2016 年来新高，资产结构稳固优化。单三季度对公（含贴现）、零售分别新增21、1 亿，同比多增14 亿，少增22 亿；存量占比分别为79%、21%，较上季分别变动0.3、-0.3pct，对公及票据贴现仍为3Q 贷款增量主要贡献项。当前经济修复基础不牢、房地产链景气度尚未显著回升，叠加散点疫情反复扰动，居民加杠杆意愿较低，预计公司3Q 按揭增长仍相对较弱。

    　　存款派生进程放缓，负债结构持续改善。3Q 末，无锡银行总负债、存款同比增速分别为2.9%、4.4%，较2Q 末分别下滑2.3、2.6pct。3Q 单季新增存款13.5亿，同比少增38 亿，占付息负债比重基本同上季持平，保持89.3%高位。结构方面，定期、活期存款分别新增21.6、-0.6 亿，同比少增10.5、18 亿，存量占比分别为69%、27%，较上季变动0.7、-0.2pct。公司、个人存款单季增量分别为-10、31 亿，同比少增43 亿，多增14 亿；存量占比分别为43.7%、51.9%，较上季变动-0.96、1.45pct。竞争增加、贷款少增、扩表降速使得公司存款派生进程有所放缓，3Q 末公司存贷比75.4%，较上季提升0.7pct，存贷增速差略有走阔。

    　　3Q 息差或略有收窄。测算结果显示，无锡银行前三季度息差1.76%，较中期收窄2bp，年初以来公司NIM 持续承压，同行业整体趋势一致。其中，生息资产收益率4.01%，较2Q 下滑3bp，主要受8 月LPR 下调、信贷供需矛盾加大、滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率测得2.41%，基本同中期持平，存款定期化程度加深背景下，公司成本端定价仍有一定压力。

    　　非息收入增速较中期提升7.4pct 至28.9%，占比24.5%。公司前三季度非息收入同比增长28.9%至8.5 亿，增速较上季提升7.4pct，延续年初以来逐季增长态势。拆分结构看，前三季度净手续费及佣金收入2.6 亿，同比增速14.5%，扭转上半年负增长态势，前期高基数影响因素逐步消散。净其他非息收入仍保持近35%高增速，其中主要构成项投资收益同比增15%至4.6 亿，汇兑净损益增速较年中提升172pct 至326%，是驱动3Q 净其他非息高增的主要动力。

    　　不良率较上季改善1BP 至0.86%，拨备覆盖率升至539%新高。3Q 末，无锡银行不良率较上季下降1bp 至0.86%，创2016 年来新低；关注率延续低位运行，较上季下降1bp 至0.26%，不良生成压力持续减轻，预计仍为上市银行最优。

    　　3Q 单季公司不良余额新增0.13 亿，拨备余额新增1.5 亿，拨贷比较上季提升3bp 至4.65%；拨备覆盖率较2Q 末提升7.5pct 至539%，创历史新高，风险抵补能力持续增强。前三季度信用成本测得0.62%，同年中持平，延续低位运行。整体来看，公司资产质量“高拨备、低不良”特点凸显，信用成本有望持续改善，未来拨备反哺利润空间充裕。

    　　30 亿可转债陆续转股，资本充足率安全边际有望增厚。3Q 末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为9%、10.33%、14.1%，分别较上季小幅下滑3bp、4bp、5bp。目前公司盈利维持20%以上高位，内源性资本补充能力较强，有望实现对核心一级资本补充。同时，据公司近期披露的3Q 末可转债转股结果，前期发行的30 亿转债待转股，预计未来公司仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。

    　　盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，较高的拨贷比也大幅拓展了利润调剂空间。但考虑到当前经济修复根基尚不牢固，江苏地区同业竞争激烈程度加大，叠加贷款定价下行趋势对公司息差挤压较大等多重因素，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测为1.03（下调1.9%）、1.16、1.28（下调5.9%）元，当前股价对应PB 分别为0.65/0.58/0.52 倍，对应PE 分别为5.16/4.59/4.15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。