“好地方的好银行”，尽享区域经济红利。无锡银行地处我国经济大省，位于长三角几何中心，无锡市人均GDP 高于北上深；制造业集聚、上市公司众多，存贷供需两旺。网点根植无锡+聚焦苏南+辐射苏中苏北：1）无锡市贷款市占率持续上升，仅次于部分国有行和江苏银行；2）2022 年6 月末省内其他地区贷款占全行贷款比重升至约1/4，省内市场多点开花。

    对公业务具有区位和客群优势，扮演“稳定器”角色。对公贷款余额及占比均位于苏南5 家上市农商行第一，资产端对公属性较强。结构上：1）租赁商服业占比超30%，占比为上市农商行第一；2）2022H 房地产业和建筑业合计占比不足5%，地产风险可控；3）制造业和批发零售业合计占比近一半。

    不良率+关注率为上市银行最低，资产质量名片靓丽。2022 年6 月末，不良贷款“额率双降”，不良率+关注率仅1.14%，为42 家A 股上市银行最低，存量风险处于行业的低位。拨备覆盖率超530%，居上市银行前列，反哺利润空间大。上半年ROE、归母净利润增速均为上市农商行第一，成长性凸显。

    公私联动，零售挖掘空间较大，收息与非息齐发力。2022 年6 月末市民卡（包括省社保卡）保有量超过500 万张：1）市民卡业务带动了个人定期存款的增长； 2）个贷增速赶超公贷，资产获取能力强；3）零售客群助力代理收入高增，非息收入占比为上市农商行第二，手续费收入超7 成由代理业务贡献。

    转型做小做散做优，普惠金融初显锋芒，成长可期。1）稳息差诉求较强+存款占比高+存贷比低，下沉意愿强烈、资产端扩张具有足够的负债端支撑；2）2018 年后个人经营贷走出低谷、迈入高速增长的轨道，2022 年6 月末同比增长近90%；3）普惠小微、涉农贷款体量小+增速高；转型初期打法稳健，“价稳”“质优”为压舱石。

    投资建议

    对公传统优势明显，公私联动挖掘零售业务，服务重心下沉助力稳息差。资产质量名片靓丽，低不良+高拨备有望持续反哺利润。相对估值法下，我们给予2022 年无锡银行0.86x PB，对应目标价为6.21 元。最新收盘价为5.79元，对应2022 年0.80x PB。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：经济增速下行风险；监管政策趋严；业务转型带来的风险等。