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无锡银行(600908)机构评级研报股票分析报告

 
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无锡银行(600908)首次覆盖报告:扎根无锡 均衡发展

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-10-10  查股网机构评级研报

  无锡银行扎根无锡本土,并探索辐射苏南地区,当地扎实的总量基础与健康的产业结构,成为公司商业模式、资产质量与盈利能力高质量发展的基本盘。此外,近年来公司突出特色经营与精细管理,亦为可持续发展再赋能。首次覆盖,给予“增持”评级。

       无锡银行:深耕沃土,业务均衡。1)历史沿革:农信改制,持续做强。无锡银行于2005 年改制成立,前身为锡山市农村信用合作社联社,公司于2016 年在上交所挂牌上市。截至2022 年中,公司总资产2084 亿元。2)股东背景:基础扎实,结构多元。国有法人中,国联信托(持股比例8.93%)和无锡建发(4.14%)均为无锡当地重点国企。民营股东中,兴达尼龙(5.96%)、万新机械(4.83%)、神伟化工(2.13%)为本地制造业、化工业等特色行业的重点企业。3)经营区位:深耕无锡,辐射苏南。目前无锡地区总资产1742 亿(占比为87%),同时亦在苏州、常州和南通设立三家分行,同时在省内多地设立分支机构。无锡银行作为无锡市唯一地方性法人商业银行,目前城市业务与县域业务均衡发展,小微业务与涉农业务成为经营特色。

       盈利能力:非息突出,景气修复。1)收入端:非息表现突出。非息业务方面,2022H 非息收入占比25%,高于上市农商行均值(21%),其中2016-21 年CAGR 达32.5%,以投资收益为代表的其他非息收入表现较好;利息业务方面,公司较为审慎的风险偏好下,净息差一定程度低于可比同业平均水平,2022 年上半年净息差1.85%。2)支出端:集约管理效果显现。费用方面,2022H 无锡银行成本收入比24.8%,位居10 家A 股上市农商行中最优水平,扁平化、集约化管理效果明显;拨备方面,上半年资产减值损失占营收比重27.1%,减值计提延续了审慎态度。3)盈利端:景气度修复中。2022H,无锡银行ROE 同比提高2.6pct 至13.5%,主要得益于盈利的快速增长;资产质量稳定运行与拨备反哺效应作用下,ROE 仍有望稳中有进。

       资产质量:持续夯实。1)账面指标:持续改善,优于同业。2022H,无锡银行“不良率+关注率”为1.14%,为10 家上市农商行中的最优水平,2016 年至今,公司不良率和关注率分别累计下降0.52pct/1.35pct。2)敞口结构:布局零售,优化结构。一方面强化零售投放,零售贷款占比由2019 年的28.4%提升至2022H 的33.3%,特色的个人经营贷款投放较好;另一方面优化对公结构,持续加强具有本地优势的制造业贷款投放。3)拨备水平:高位整固,优中有进。

      2022H,公司拨备覆盖率531.6%,2017 年以来一直保持逐年提升的趋势;期末“拨贷比-不良率-关注率”为3.48%,居10 家上市农商行中的最优水平。

       风险因素:宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;局部地区疫情反复带来的不确定风险;稳地产政策落地不及预期;行业监管政策调整。

       投资建议:无锡银行扎根无锡本土,并探索辐射苏南地区,当地扎实的总量基础与健康的产业结构,成为公司商业模式、资产质量与盈利能力高质量发展的基本盘。此外,近年来公司突出特色经营与精细管理,亦为可持续发展再赋能。

      我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.98 元/1.14 元/1.30 元,当前A 股股价对应2022 年0.73x PB,综合三阶段股利折现模型(DDM)和可比上市银行(常熟银行和张家港银行)估值,给予公司A 股未来一年目标估值0.90x PB,对应目标价7.10 元。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

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