投资要点：无锡银行22H1 营收同比增6.70%，归母净利润同比增30.27%。公司深度挖掘普惠金融需求，创新服务方式，存贷款两侧零售条线占比相比21 年末均有提升。公司资产质量继续改善，逾期贷款率较21 年底下降4bps 至0.89%，我们维持“优于大市”评级。

    在普惠金融领域敢于创新，积极寻找融资需求。公司探索新型抵押方式与营销模式，对专精特新企业、农业农村重大项目等主体开展精准走访。22H1 个人贷款同比增长23.5%，占贷款总额的比例较21 年底提高0.08pct；其中个人经营性贷款同比增长89.6%，占个人贷款的比例较21 年底提高3.93pct。

    民生金融为长板，零售客户基础良好。民生金融使公司能够行以较低的成本获取大量稳定的零售客户，22H1 市民卡（包括省社保卡）保有量超过500 万张，累计实现换发三代社保卡近30 万张。22H1 个人存款占比为50.42%，较21 年底提高4.36pct。

    逾期率改善，不良偏离度进一步降低。公司建立全方位一体化的信用风险防控机制，22H1 逾期贷款占贷款总额的比例为0.89%，较21 年底下降4bps。不良贷款率为0.87%，与22Q1 持平，不良偏离度较21 年进一步下降至80.53%。

    投资建议。22H1 无锡银行归母净利润增速超过30%，资产质量继续向好，我们预测2022-2024 年EPS 为1.11、1.33、1.57 元，归母净利润增速为30.37%、20.65%、17.34%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.47 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.68 倍），对应合理价值为7.21 元。因此给予合理价值区间为7.21-8.47 元（对应2022 年PE为6.52-7.66 倍，同业公司对应PE 为6.22 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。