事件：
8 月26 日，无锡银行发布2022 年中报，实现营业收入23.36 亿，同比增长6.7%，归母净利润10.2 亿，同比增长30.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.5%，同比提升2.6pct。
点评：
信用成本改善驱动盈利实现30%以上增长。1H22，无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.7%、4.7%、30.3%，季环比分别变动-2.4、-7.4、7.8pct。拆分业绩增长看，（1）规模对盈利增速贡献度为18.7%，季环比下滑5.6pct；净息差贡献度-13.3%，季环比下滑约1.5pct。疫情扰动叠加信贷供需矛盾加大背景下，公司扩表力度减弱，息差承压加大，净利息收入仍延续前期“以量补价”逻辑。（2）非息对业绩贡献度为13%，季环比下滑1.3pct，主要受佣金手续费净收入增速放缓拖累。（3）拨备贡献度为15.6%，季环比提升22.2pct。
公司存量不良包袱较轻，拨备安全垫较厚，延期还本政策支持下，上半年公司信用成本为1.06%，较去年末改善18bp，拨备存在反哺利润空间。
信贷投放扎实稳固，资产结构持续优化。2Q22 末，无锡银行总资产、贷款同比增速分别为5.5%、10.2%，季环比分别下降3.4、2.8pct。2Q 单季总资产新增3亿，同比少增60.8 亿；新增贷款24 亿，同比少增25.5 亿，占生息资产比重季环比提升1pct 至59.7%，对资产扩张形成有力支撑。贷款结构方面，2Q 单季对公贷款（不含贴现）、票据贴现分别新增17.5 亿、4.2 亿，分别同比多增0.5 亿，少增6.4 亿，公司贷款结构较为扎实。行业投向方面，租赁商服、制造业、批零仍为主要投向，具体地，制造业、电热能源供应领域上半年分别新增投放25.6、25.4 亿，同比多增4、23.7 亿，占对公贷款比重较年初提升1.5、2.9pct 至28%、5%，构成对公贷款投放多增主要驱动因素。2Q 单季零售贷款新增2.5 亿，同比少增19.6 亿，其中，按揭上半年新增0.3 亿，同比少增48.4 亿，占零售贷款比重较年初下滑3.9pct 至65.7%。经营贷、消费贷分别新增12.9、2.1 亿，同比多增3.5 亿，少减20.4 亿。伴随公司信贷投放转型持续推进，普惠小微、零售等相关领域信贷资源持续集中。
存款派生能力减弱，负债结构持续改善。2Q 末，无锡银行总负债、存款同比增速分别为5.2%、7%，季环比分别下滑3.4、5pct。2Q 新增存款5.5 亿，同比少增68.9 亿。其中，活期存款减少11.1 亿，同比少增近55 亿，占存款比重27.1%，季环比下滑0.8pct，较年初下滑2.5pct。贷款少增、扩表降速使得公司存款派生有所放缓，2Q 末公司存贷比74.7%，季环比提升1.2pct，存贷增速差有所走阔。
这一情况下，公司市场类负债配置力度有所加大，2Q 单季金融同业负债新增5.9亿，同比少减32.7 亿。其中，同业拆入、卖出回购渠道吸收资金合计新增25 亿，同比少减53.6 亿，有助于公司把握当前低利率市场环境，有效管控综合负债成本。
NIM较年初收窄10bp至1.85%。无锡银行上半年息差1.85%，较年初收窄10bp。
资产端，贷款收益率4.68%，较年初下滑10bp，主要受LPR 连续下调、信贷供需矛盾加大等因素影响。负债端，存款成本率2.32%，较年初下滑2bp。在存款定期化程度加深背景下，公司适度调整负债结构调整，综合负债成本实现稳中有降。
非息收入保持20%以上高增态势。公司上半年非息收入同比增速21.5%，季环比提升0.4pct，其中，手续费及佣金净收入增速为-15%，季环比改善近15pct，清算结算手续费收入同比增速达10.7%，公司金融场景搭建获客效应持续凸显，非息收入增长潜力较大。上半年净其他非息收入增速43.8%，季环比下滑10pct，但仍构成驱动非息增长的主要因素。
资产质量延续优异表现，风险抵补能力维持高位。2Q 末，无锡银行不良贷款率较1Q 末持平，继续保持在0.87%低位运行；不良余额10.8 亿，季环比提升0.1亿。关注率季环比提升3bp 至0.27%，但仍处在历史低位。公司1Q 关注率、问题贷款率（不良+关注）处在上市银行最低水平，2Q 继续领跑行业，后续不良生成压力相对较小。逾期90 天以上贷款占不良贷款比重为80.5%，较年初下滑约1.2pct，贷款风险分类偏离度较小，公司不良认定较为严格。上半年信用成本为1.06%，较去年末改善18bp；而2Q 末拨备覆盖率季环比提升11.6pct至531.6%，拨贷比季环比提升7bp 至4.62%，主要在于公司不良核销力度加大，上半年不良核销近1.6 亿，同比多增1.5 亿。整体来看，公司资产质量凸显“高拨备、低不良”的特点，后续信用成本有望维持稳定，对盈利形成较好支撑。
资本充足率显著改善，内源性资本补充能力持续增强。2Q 末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为9.03%、10.37%、14.15%，各自季环比均提升0.3pct，监管资本安全边际有所增厚。2Q 公司增强内源性资本补充发力，盈利高增对核心一级资本形成有效回补。同时，公司仍有29 亿转债待转股，若后续全部转股，静态测算下预计可提升公司核心一级资本充足率近2pct。后续公司仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。
盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，拨备覆盖率的进一步夯实，也大幅拓展了利润调剂空间。上海疫情的外溢对公司上半年的信贷投放形成扰动，随着疫情形势趋于稳定，料公司下半年扩表将提速以达成全年信贷增长目标，二季度或为经营压力最大时点，下半年营收具有稳定基础。为此，我们上调公司2022-2024 年EPS 预测为1.05 元（上调5%）、1.16 元、1.36元（上调3%），当前股价对应PB 分别为0.71/0.64/0.57 倍，对应PE 分别为5.61/5.04/4.30 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期