Q2 单季度归母净利润增速高达37.0%，远超万得2022E 一致预期增速。根据快报测算，无锡银行22Q2 单季度营收同比增长4.3%，归母净利润同比增长37.0%。

    22H1 累计营收和归母净利润分别同比增长6.7%和30.3%。其中归母净利润高增速在21 年同期高增速下实现，且远超万得一致预期（22E 17.2%）。年化ROE 同比上升2.6pct 至13.46%。

    资产质量保持上市农商行领先水平。22Q2 不良率环比持平为0.87%，拨备覆盖率环比提升11.6pct 至531.6%，自2020 年以来逐季度提升，继续跻身拨备覆盖率超过500%的4 家上市银行。虽然22Q2 关注率环比略升3bp 至0.27%，我们预计仍为上市农商行中最低水平。我们认为无锡银行有望在江苏省内上市农商行中不良净生成率继续保持领先水平。

    期待零售贷款占比进一步上升。贷款总额较21 年末增长5.9%，存款总额较21年末增长6.5%。我们认为贷款结构有望继续改善，继续发力零售，在资产端定价方面有所改善。而可转债转股以及已通过证监会审批的非公开发行A 股股票申请，我们认为将为无锡银行资本规模增长奠定基础，同时以量补价。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.08、1.25、1.43 元，归母净利润增速为27.29%、15.55%、14.92%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.78 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.71 倍），对应合理价值为7.19 元。因此给予合理价值区间为7.19-7.78 元（对应2022 年PE 为6.66-7.20 倍，同业公司对应PE 为6.63 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。