投资要点：无锡银行2022Q1归母净利润同比增速达到22.52%，高于2021 全年增速。不良率连续五年压降，拨备覆盖率连续五年提升，2022Q1 均达到历史最优水平。公司盈利能力强，深耕普惠金融与民生金融特色，零售业务或可成为增长动力源。

    盈利相关财务指标表现抢眼。无锡银行2022Q1 营收同比增速为9.07%，归母净利润较2021Q1 提高22.52%，而2021 全年归母净利润同比增速为20.47%。

    2022Q1ROA 较2021 年提高2BP 至0.87%，年化ROE 较2021 年提高1.27pct至12.68%。2022Q1 成本收入比为24.40%，较2021Q1 大幅降低2.04pct。

    加入拨备覆盖率500%+俱乐部。2022Q1 不良贷款率较2021 年降低6BP 至0.87%，关注类贷款比率较2021 年降低5BP 至0.24%。拨备覆盖率较2021 年提高42.75pct 至519.94%，完成了在一年内增长逾100pct 的飞跃。

    聚焦普惠金融，下沉服务重心。公司开展“整村授信”活动，提高普惠金融覆盖率；设立苏州、常州地区的普惠金融分中心，将5 家支行定为普惠专营支行。2021年普惠金融团队净增普惠贷款2638 户、金额15.42 亿元，户均贷款58.44 万元。

    民生金融多点发力，客户基础稳定。作为市民卡和社保卡的合作方，无锡银行得以以较低成本获取大量稳定的零售客户，促进零售业务占比逐年提升。2021 年个人业务营收占总营收的比例为21.83%，尚有较大提升空间。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.01、1.16、1.31 元，归母净利润增速为19.24%、14.42%、13.35%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.62 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.68 倍），对应合理价值为7.13 元。因此给予合理价值区间为7.13-7.62 元（对应2022 年PE 为7.06-7.54 倍，同业公司对应PE 为6.26 倍）。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。