业绩维持高增长，盈利能力再上新台阶

    　　公司披露2021 年报，全年实现营业收入、归母净利润43.49 亿元、15.80亿元，同比增速分别为11.63%、20.47%。全年加权平均ROE 同比提升0.57pct 至11.41%，居上市农商行中第二。从盈利驱动因素看，主要受益于生息资产的高速扩张及拨备反哺效用。此外公司披露2022 年一季报，营业收入、归母净利润同比增长9.07%、22.52%，业绩增速进一步抬升。

    　　加权平均ROE 达12.68%，同比提升2.44pct，盈利水平更上层楼。

    　　发力普惠小微，信贷结构持续优化

    　　公司2021 年披露净息差1.95%，较2021 年上半年略微下滑1bp，主要系负债端成本率略有提升。2021 年贷款利率较上半年提升2bp，其中零售贷款提升7bp 是核心影响因素。主要得益于零售贷款向个人经营性贷款及消费贷倾斜，同时较低收益的个人住房按揭贷款占比下滑。

    　　公司信贷投放增速维持在高位，21Q4 末贷款总额同比增长18.17%。新增贷款181.17 亿元，其中零售贷款新增75.94 亿元，新增贷款向零售倾斜力度进一步提升，主要系公司在2021 年开始推进普惠小微业务转型。具体来看，在大力推进普惠小微业务下，公司2021 年个人经营性贷款同比增速高达117.98%，占零售贷款比例同比提升5.19pct。21Q4 末公司普惠小微贷款余额同比增幅高达38.45%，远高于整体信贷增速。无锡地区优质小微企业众多且发展势头正劲，为公司发力普惠小微带来较大想象空间。

    　　22Q1 末贷款总额同比增速较21Q4 末有所下滑，主要系一季度并不是小微信贷重点投放期，随着小微投放旺季到来，信贷扩张速度有望好转。

    　　资产质量优中更优，拨备厚度达新高

    　　公司22Q1 末不良率和关注类贷款占比分别为0.87%、0.24%，较21Q4 末下滑6bp、5bp，两者合计占比仅为1.11%，在上市银行中处于绝对低位。

    　　公司的资产质量扎实且潜在风险较低。同时公司拨备覆盖率继续抬升，22Q1 末达519.94%，较21Q4 末提升42.75pct， 近一年来大幅提升115.64pct，为历史最佳水平。风险抵补能力和利润反哺能力持续强化。

    　　投资建议：发力普惠小微业务 ，业绩高增有望持续无锡地处苏南腹地，民营经济活跃，信贷需求旺盛。公司坚定“支农、支小、支微”市场定位，发力普惠金融业务，市场空间广阔。2022 年是公司转型普惠小微关键一年，二季度开始信贷投放有望加速推进。公司于去10月发布定增预案，拟募资不超过20 亿元，静态测算募资完成后至多可将提升核心一级资本充足率1.35pct 至10.08%。资本弹药补充，支撑公司业务扩张。鉴于此我们将公司2022-2023 年归母净利润由此前预测的18.15亿元、20.89 亿元上调至18.84 亿元、22.03 亿元，2022-2024 年归母净利润同比增长19.22%、16.97%、16.20%。目前对应公司PB（LF）0.79 倍，维持2022 年目标PB 1.05 倍，对应目标价8.28 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动