投资要点

    　　2021年利 润提速增长，2022 年一季度业绩保持较高增长，投资收益和成本节约是主动驱动因素。公司2021 全年营收/归母净利润同比增速分别为11.6%/20.5%，21Q4 单季度营收/归母净利润同比增速为7.6%/24.2%，利润提速增长。2021 全年来看，其他非息收入（同比+49.6%）以及减值节约（信用成本同比下降0.24pcts 至1.18%）是公司2021 年业绩增长的主要驱动因素。

    　　2022 年一季度营收/归母净利润增速分别为9.1%/22.5%，业绩保持较高增长，拆分结构来看：（1）净利息收入同比+5.4%，生息资产规模稳健增长（同比+8.9%，环比+3.1%）是主要驱动因素。（2）手续费净收入同比-29.7%，预计与去年同期基数较高、以及今年一季度权益市场表现较弱对代理业务的影响有关。（3）其他非息收入同比+53.9%，主要是投资收益有较大幅度的增长。

    　　成本方面，一季度成本收入比24.4%，同比下降2.04pcts；信用成本1.37%，同比下降0.12pcts，减值反哺利润。

    　　2021 年净息差同比下行12bp 至1.95%，下半年息差有所企稳。公司2021 年末净息差1.95%，同比下行12bp,较上半年下行1bp,下半年息差有所企稳。2021全年来看，我们测算公司资产端收益率同比-9bp 至4.02%，其中贷款收益率同比-14bp 至4.78%，贷款占比的提升对整体资产端收益率形成支撑；负债端付息率同比+9bps 至2.49%，其中存款成本率同比+10bp 至2.38%。

    　　存贷款稳健增长，资产结构有所优化。资产方面，2021 年公司总资产同比+12.1%，贷款同比+17.5%；2022 年一季度总资产同比+8.9%（环比+3.1%），贷款同比+12.3%(环比+3.7%)，资产规模稳健增长，资产结构有所优化，贷款占比逐渐提升至57.5%。贷款结构上，2021 年新增贷款中对公、零售、票据贴现分别贡献52.2%、41.9%、5.9%，2022 年一季度新增贷款中对公、零售、票据贴现分别贡献67.1%、29.3%、3.5%，对公贷款贡献的增量大于零售贷款。

    　　负债方面，2021 年和2022 年一季度存款同比分别+11.4%和11.7%（22Q1 环比+5.2%），存款占比提升至89.1%。

    　　不良率和关注率稳中有降，拨备大幅增厚，资产质量保持优异。公司21Q4 和22Q1 不良率环比分别持平、-6bp 至0.87%，呈现稳中有降的态势；关注率环比分别持平、-5bp 至0.24%；拨备覆盖率环比分别+17.9pcts、+42.7pcts 至520%。

    　　公司整体经营相对稳健，不良率和关注率显著低于可比同业，拨备水平高于大多数上市银行，整体资产质量优异。

    　　我们小幅调整公司2022、2023 年EPS 至0.99 元、1.15 元，预计2022、2023年底每股净资产分别为8.08 元、9.24 元。以2022 年4 月28 日收盘价计算，对应2022 年末的PB 为0.69 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化