事件：

    　　4 月27 日，无锡银行发布2021 年度报告及2022 年一季报：

    　　1）2021 年实现营业收入43.49 亿元，YoY+11.6%，归母净利润15.8 亿元，YoY+20.5%。加权平均净资产收益率为11.41%，YoY+0.57pct。

    　　2）2022 年一季度实现营业收入11.98 亿元，YoY+9.1%，归母净利润4.44 亿元，YoY+22.5%。加权平均净资产收益率为12.68%，YoY+2.44pct。

    　　点评：

    　　费用管控支撑盈利增速进一步走高。受非息、净利息收入增速放缓影响，公司2021年营收增速有所放缓，但在拨备因素支撑下，盈利增速季环比提升1.1pct 至20.5%；进入2022 年一季度，公司营收增幅进一步收窄，但费用管控支撑盈利增速进一步走高，公司22Q1 成本收入比为24.4%，同比下降2.04pct。细拆22Q1 同比增速结构，规模、非息收入为主要贡献分项，费用端负向拖累季环比显著收窄，拨备负贡献则季环比走阔。

    　　扩表速度放缓，信贷投放拉动资产端扩张明显。2021、22Q1，公司总资产同比增速分别为12.1%/8.9%，21Q4 以来呈现逐季放缓态势，对净利息收入形成一定拖累。

    　　信贷投放亦呈现放缓态势，2021、22Q1 信贷增速分别为18.2%/13.0%，但公司资产端配置重点向信贷倾斜，信贷占生息资产的比重逐季提升，21Q3 – 22Q1，信贷占比分别为57.2%/58.4%/58.7%，资产结构进一步优化。

    　　对公贷款依旧发挥“压舱石”作用，零售贷款同比显著多增。公司21 年新增贷款181.17 亿，同比多增33.54 亿，新增对公、零售、票据分别占新增贷款的52.2%、41.9%和5.9%，具体来看：1）对公贷款新增94.50 亿，较上年同期基本持平，对公信贷资源重点投向租赁和商务服务业、制造业，两者新增规模分别占新增贷款的42%、26.1%；2）零售信贷新增75.94 亿，同比多增40.93 亿，新增个贷主要集中在个人住房贷款，一季度新增个人住房贷款占新增零售信贷的80.8%。公司21 年明显加大对零售端，特别是个人住房贷款的投放力度，推动零售信贷占比逐季提升，21Q1 – 21Q4，零售贷款占比分别为17.9%/19.1%/20.6%/21.3%。从2022 年一季度的情况来看，新增贷款规模为44.93 亿，同比少增32.02 亿，结构上依旧重点发力对公贷款，一季度新增对公贷款占新增贷款规模的67.1%。

    　　存款占比升至89%，负债结构进一步优化。2021、22Q1，公司总负债同比增速分别为12%、8.6%，总负债增长整体略有放缓，而存款增速则进一步走高，22Q1 末存款同比增速季环比提升1.0pct 至12%。存款高增带动负债结构进一步优化，22Q1存款、应付债券、同业负债占计息负债的比重分别为88.9%、3.9%和7.2%，较年初分别变动1.9、-1、-0.9pct。

    　　预计NIM 运行有所承压，但具备稳定运行基础。2021 年公司NIM 为1.95%，较1H21 下降1bp。进入22Q1，公司单季净利息收入环比下降3.0%，而生息资产环比增长3.2%，预计公司NIM 季环比有所下行。测算值显示，公司22 年一季度息差较年初下降11bp 左右。现阶段息差承压是信贷供需矛盾加大及负债成本刚性的综合结果：一方面，21 年底以来LPR 报价连续下调及再贷款工具的放量使得贷款利率面临较大下行压力；另一方面，稳存增存压力使得银行体系负债成本保持较强刚性。但同时，我们也必须关注到公司较强的核心负债获取能力，无锡银行存款占比在上市银行中位居第2（21Q3），仅次于邮储银行，22Q1 增量存贷比为46.5%，预计公司后续负债成本上行压力较为有限，NIM 具有稳定运行基础。

    　　净其他非息收入录得较好表现，22Q1 非息收入占比升至26%。2021、22Q1，公司非息收入同比增速分别为36.6%/21.1%，其中净手续费及佣金收入同比增速分别为3.9%、-29.7%，净其他非息收入同比增速分别为49.6%/53.9%。公司非息收入增长放缓，主要受到手续费及佣金收入拖累，但净其他非息收入仍维持高增，主要是投资收益贡献，预计公司在今年Q1 较好地把握住了波段机会，取得较好资本利得收益。

    　　不良指标实现“双降”，拨备覆盖率升至520%。21Q2 以来，无锡银行不良贷款率连续三个季度保持在0.93%，22Q1 进一步降至0.87%，同时不良贷款季环比减少0.3 亿，实现不良指标“双降”；22Q1 关注率季环比下降0.05pct 至0.24%，不良生成压力进一步下降。22Q1 末，公司拨备覆盖率为519.9%，较年初大幅提升42.8pct，主要是不良贷款余额季环比减少的同时，公司保持审慎的拨备计提政策，信用减值损失/平均总资产较年初提升0.13pct 至0.8%。

    　　盈利预测、估值与评级。无锡银行立足无锡，深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，拨备覆盖率的进一步夯实，也大幅拓展了利润调剂空间。往后看，考虑到“稳增长”政策有望继续出台以推动经济增长目标的实现，我们上调2022-2023 年EPS预测为1.00（上调6.4%）元/1.16（上调10.5%）元，新增2024 年EPS 预测为1.32 元，当前股价对应PB 估值分别为0.68/0.61/0.55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。