事件：无锡银行披露2021 年报及2022 一季报，2021 年/1Q22 实现营收44 亿元/12 亿元，同比增长11.6%/9.1%，实现归母净利润16 亿元/4.4 亿元，同比增长20.5%/22.5%。

    　　4Q21/1Q22 不良率分别0.93%/0.87%，季度环比持平/下降6bps，拨备覆盖率分别477%/520%，季度环比上升18pct/43pct。

    　　业绩增长逐季提速，更重要在于关注结构转型对营收端提振成效：2021/1Q22 无锡银行营收分别同比增长11.6%/9.1%（9M21:13.1%），归母净利润分别同比增长20.5%/22.5%（9M21: 19.3%）。从盈利驱动因子来看，① 以量补价仍是收入增长主要驱动，息差收窄成为营收主要拖累；转型之年有望逐季迎来量价回升。2021/1Q22 利息净收入分别贡献收入增速5.8pct/4.2pct，其中规模扩张贡献10.7pct/9.1pct，息差收窄均负贡献4.9pct。

    　　② 非息收入亦有不俗表现。2021/1Q22 非息收入分别支撑收入增速5.8pct、4.9pct，其中1Q22 投资收益高增，正贡献收入增速7.6pct。③ 经营效益提升，成本收入比逐步反哺利润增长。2021 成本收入比拖累利润增速2.5pct；1Q22 成本收入比同比下行，反哺利润增速3.2pct。④ 极优资产质量支撑信用成本稳步下行为业绩“添色”。拨备持续反哺利润增长，但其贡献幅度环比收窄。2021/1Q22 拨备贡献利润增速9.6pct/5.5pct。

    　　财报关注点：① 今年是无锡银行小微转型发力的“快跑年”，一季度信贷少增信贷结构调整及季节性因素有关。政策重点发力提振中小微需求，小微旺季到来有望看到无锡银行规模上量、结构优化、息差改善的战略成效。② 资产质量维持极优水平，拨备覆盖率大幅提升。1Q22 不良率低位再降至0.9%以下、关注率仅0.24%或为上市银行最优、拨备覆盖率提升至超过500%。③ 资本补充压力催化转债转股诉求。1Q22 核心一级资本充足率仅8.73%或为农商行最低，快速发展过程阶段凸显资本补充急切性。

    　　资产端结构调整持续发力，小微、零售支持力度加大；存款开门红亦有亮眼表现。结构转型赋能，息差有望迎来回升周期：

    　　1）从资产投放来看，4Q21/1Q22 贷款分别同比增长18.2%/13.0%，1Q22 贷款占比提升至58.8%（4Q21: 58.4%）。1Q22 单季新增贷款45 亿，同比少增41 亿（1Q21新增86 亿、2021 全年新增181 亿），但一季度信贷同比少增明显或与小微需求存在季节性有关。2021 年无锡银行下沉发力小微、2022 年是全速发力的“快跑年”，在全年信贷增量目标较去年基本持平的基础上，对户均千万以上贷款额度占增量比重将压至仅不到1/4。从战略成效来看，2021 年 依托人熟地熟优势开展整村授信、客户增量扩面工作，全年累计走访企业近2 万户，贷款余额净增41 亿，同比增幅38%；新成立仅9 个月的普惠金融团队贡献贷款增量已达15 亿元（占2021 年新增贷款近10%，户均规模58 万），同时今年还将继续扩大队伍配置。2H21 新增贷款基本全部投向零售、1Q22 继续加大资源倾斜，1Q22 零售贷款占比季度环比提升0.3pct 至21.6%，较2020 年末已上升4pct。随着当前政策发力重点提振小微企业信贷需求，叠加无锡银行深耕优质区域、细化耕耘当地客群、以及小微转型发力提速，小微旺季到来有望逐季看到结构优化、定价改善的战略成效显现。

    　　2）从负债端来看，4Q21 存款同比增长10.9%、1Q22 存款增长提速至12.0%，存款占比环比提升至86.8%（4Q21: 84.4%）。1Q22 新增存款达97 亿（2021: 155亿），存款开门红表现亮眼。从存款结构来看，1Q22 新增存款以零售定期存款为主，定期存款占比季度环比上升1pct 至67.5%；活期存款占比季度环比下降1.7pct至27.9%。

    　　3）从价来看，负债成本管控成效逐现，定价下行成为最主要拖累。2021 年息差同比下降12bps 至1.95%，其中测算2H21 环比1H21 下降2bps 至1.94%；测算1Q22 息差1.84%，季度环比下降5bps。从资产负债两端来看，测算2H21 负债成本环比1H21 基本持平2.45%；资产定价环比下降16bps 至3.99%是息差收窄主要拖累，但从结构上来看，债券投资收益率环比下降18bps 是资产收益率下降主因，预计由于前期高收益资产到期重定价有关；贷款定价已环比走阔4bps 至4.80%。

    　　从1Q22 资产负债收益率来看，以期初期末平均口径测算，1Q22 负债成本季度环比持平2.41%，资产收益率季度环比下降8bps 至3.88%拖累息差表现。随着战略成效逐步显现，结构优化、高收益资产占比提升，有望逐季提振息差表现。

    　　极优的资产质量再向好，不良率降至0.9%以下、关注率0.24%或为上市银行最优、拨备基础高位再夯实：① 在极严不良认定标准之下（2021 年末逾期不良剪刀差已为负），1Q22 无锡银行不良再双降，不良贷款季度环比下降2.8%、不良率季度环比下降6bps 至0.87%。② 从不良先行指标来看，2021 年末逾期率环比1H21 基本持平0.93%，关注率季度环比持平0.29%，1Q22 关注率季度环比进一步下降至0.24%，或为上市银行最低，测算1Q22 加回核销转回后年化不良生成率仅4bps。③ 拨备基础亦持续夯实，1Q22 拨备覆盖率季度环比大幅上升43pct至520%，已达历史最优。风险抵补能力不断夯实，也为持续稳定的业绩释放奠定基础。

    　　投资分析意见：无锡银行一季度利润增长再提速，转型发力“快跑年”有望逐季呈现结构向优、息差提振的战略成效；极优的资产质量再向好，亦为业绩增长“添色”。1Q22 无锡银行核心一级资本充足率仅8.74%，或为上市农商行最低，这对于正处在小微战略深入推进的成长期而言，资本补充压力凸显，有望催化较强的转债转股诉求。目前无锡银行已发布不超过20 亿元定增预案并尚待监管批复、同时其30 亿元可转债已进入转股期，以1Q22 数据静态测算，若定增落地、转债转股可分别增厚核心一级资本充足率2.0pct、1.3pct。上调盈利增速预测，下调信用成本，预计2022-24 年归母净利润增速分别为23.0%、23.4%、23.6%（原2022-23年预测16.6%、17.3%，新增2024 年预测），目标价1.2 倍22 年PB，当前股价对应仅0.72倍22 年PB，可转债强制赎回价对应0.97 倍22 年PB，维持“买入”评级和“小而美”首推组合。

    　　风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。