ROE 提升路径明晰-营收要发力

    从近五年ROE 走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中处于领先水平。2020 年虽受疫情影响，但公司ROE 仍保持较高水平，较2019 年略微下滑0.38pct，处于可比上市同业首位，展现出较强的盈利能力和出众的经营水平。而且我们认为公司的盈利水平仍有提升空间，这主要因为公司的息差业务结构改善空间极大。以对公贷款，尤其是基建类贷款为主信贷结构对公司净息差形成一定压制。反过来看，信贷结构的优化将有助于改善公司的盈利水平。参考常熟银行普惠贷款业务对整体净息差的支撑效应，无锡银行发力普惠小微业务，将会为ROE 提升打开新的增长空间。

    转向普惠小微，无锡银行势在必得

    首先在当前银行宏观经济萎靡背景下，政策鼓励并支持小微企业发展，此时开拓普惠小微业务可谓是占到“天时”。其次无锡是苏南核心城市，民营经济活跃，小微企业信贷需求旺盛，此为“地利”。最后公司依托多年的本土化精耕细作，已经在当地形成了强大的品牌效应和庞大的客户基础。截至21H1 末无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量接近510 万张，渗透率约达到当地常住人口的70%，此为“人和”。对于普惠金融团队的建设，公司也提出了明晰的目标，计划2022 年在本地增招20 人左右，在三个异地分行新设团队，招聘30-40 人。在总量可控的前提下，从各维度调动客户经理的积极性。

    一张干净的资产负债表，是提升风险偏好的底气受益于良好的社会信用环境及稳健的经营，公司资产质量长期保持向好态势。截至21Q3 末公司不良+关注类贷款占比仅为1.22%，在可比上市同业中处于最低水平。此外公司拨备覆盖率已达459.33%，展现出强劲的风险抵补能力。整体上公司优异的资产质量在当前信用环境中安全性更高。

    投资建议：开拓小微助力ROE 更上层楼，维持“买入”评级发力小微可有效支撑公司盈利能力继续保持领先优势，当前公司开拓普惠小微业务的决心坚定、内外部优势明显。同时外源性资本补充行在路上，为公司资产扩张打好提前量。我们看好公司未来的业绩成长性，预计2021-2023 年归母净利润同比增速分别为19.68%、15.62%和15.13%。截至2022 年2 月23 日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.89 倍，我们给予公司2022 年目标PB 1.05 倍，对应目标价8.61 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济疲弱，有效信贷需求不足；负债成本优化不及预期；国家支持银行业开展普惠小微业务，同业竞争加剧；信用风险波动。