无锡银行所处区域经济发达，公司治理优秀，管理层能力突出，资产质量持续优异，小微业务成效初显，盈利指标持续向好。给与其1 倍22 年PB 目标估值，目标价7.71 元/股，首次覆盖，给予其“强烈推荐-A”评级。

    　　区域优势明显，公司治理优秀。深耕经济发达的无锡地区，本地客群基础扎实，21H1 市民卡保有量近510 万张，覆盖无锡常住人口的68%。在无锡地区贷款份额较为稳定，21H1 为5.2%。高管长期稳定，多为内部提拔，且主要高管持有公司股票，与公司利益绑定。盈利能力向好，21Q3 营收/归母净利润增速分别为13.08%/19.32%。21Q3 年化加权平均ROE 为10.96%，与行业平均水平相当。

    　　多策并举，发力小微业务。1）调整组织架构，成立普惠金融总部，负责全行普惠金融业务的管理；2）提供契合各类小微客户融资需求的贷款产品；3）招聘小微业务专职人员，加大小微考核与激励力度；4）科技赋能，防控小微业务风险。多策并举，小微贷款规模实现较快增长。截至2020 年末，小微贷款余额109 亿元，同比增长27%，增速高于17%的贷款总额增速。

    　　业务发展偏稳健，小微发力下资产收益率有望维持。资产规模稳步增长，21Q3总资产2033 亿元，同比增长14%。贷款占比持续提升，资产结构持续改善。业务发展偏稳健，贷款主要投向广义政府相关行业、制造业与个人住房贷款，导致贷款收益率较低。21H1 贷款收益率4.76%，低于5.32%的A 股上市农商行平均水平。我们预计，小微业务发力下，资产结构有望优化，贷款收益率有望维持。

    　　存款成本率下降空间大，息差有改善空间。负债以存款为主，21Q3 存款占负债比重高达88.32%。定期存款占比较高，使得存款成本率较高，21H1 存款成本率为2.33%，为A 股上市农商行最高。存款定价自律机制叠加降准政策，存款成本率或将下行。21H1 净息差1.96%，较A 股上市农商行2.21%的平均净息差水平低25BP。资产收益率有望维持，存款成本率或将下降，息差有改善空间。

    　　资产质量持续优异，资本充足率有望提升。经营风格较为稳健，风险偏好较低，资产质量持续优异。21Q3 不良贷款率/关注贷款率分别为0.93%/0.29%，分别低于A 股上市农商行平均0.24/1.11 个百分点。21Q3 拨备覆盖率459%，比A股上市农商行平均高94 个百分点。核心资本较为紧张，21Q3 核心一级资本充足率8.41%。2021 年10 月，发布20 亿定增预案。30 亿可转债已进入转股期。

    　　外源补充加内生增长，资本充足率有望提升。

    　　投资建议：无锡银行所处区域经济发达，公司治理优秀，管理层能力突出，资产质量持续优异，小微业务成效初显，盈利指标向好。给与其1 倍22 年PB 目标估值，目标价7.71 元/股，首次覆盖，给予其“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：小微业务发展不及预期；经济下行，资产质量恶化；息差收窄。