深耕无锡，辐射苏南

    　　无锡市包括市区和下辖的两个县级市江阴市和宜兴市，无锡银行的主营业务区域在无锡市区，且无锡市区的网点分布密度超过六大国有行，深耕本地。此外无锡银行在苏州、常州、南通等苏南地区设有分行。

    　　当地经营环境优异

    　　无锡位于我国经济发达的苏南地区，无锡市的GDP 总量和人均可支配收入均位居全国前列，其中市区GDP 占无锡市半壁江山。与经济规模相匹配的是当地的金融规模，2021 年十月末无锡市区本外币存款规模达到1.38 万亿元，同比增长10.3%；本外币贷款规模达到1.13 万亿元，同比增长15.5%，给当地银行带来较多的业务机会。

    　　无锡市经济结构中工业占比高，无锡银行这种制造业贷款投放较多的银行更加受益于本地区的经营环境。无锡市工业企业资产负债率近几年来持续降低，为无锡银行的发展提供优质的融资需求。

    　　资产质量优异，规模稳健增长

    　　从财务角度来看，无锡银行资产以贷款与标准化资产为主，透明度高，且资产质量优异，不良生成率连续多年低于行业平均水平，而拨备覆盖率远高于上市银行平均水平。无锡银行负债以存款为主，不过由于市区存款竞争较为激烈，其存款成本偏高，净息差相对偏低。

    　　从成长性来看，无锡银行近几年整体保持了比较稳健的增长，2016 年至今的总资产年化增速约为10.6%，2016 年前三季度至今的归母净利润年化增速约为11.4%。

    　　投资建议

    　　结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为无锡银行内在价值为6.2~8.1 元，对应2021 年动态PB 为0.8~1.1 倍，对应2022 年动态PB 为0.8~1.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　多种因素变化可能会对我们的判断产生影响。