营收利润增速提升。无锡银行1-3Q21 归母净利润同比增长19.32%，比上半年提高3.51pct；营业收入同比增长13.08%，比上半年提高1.6pct。

    　　非息收入增长明显。无锡银行1-3Q21 非息收入同比增长43.52%，较上半年提高19.06pct，其中手续费及佣金净收入同比增长37.1%，均远快于营收增长。

    　　资产保持较快增长，个贷占比提升。无锡银行3Q 总资产增速14.37%，较上半年加快0.68pct。3Q 存款增速12.44%，较上半年上升1.4pct。贷款增速17.12%，增速继续高于总资产。3Q 个人贷款占比为20.56%，较上半年提高1.47pct，个贷持续发力。

    　　资产质量有所提高。无锡银行3Q 不良贷款率为0.93%，与上半年持平，继续保持在1%以内。三季末关注类贷款0.29%，环比下降10BP。因此不良+关注贷款率也仅仅只有1.22%。并且我们测算今年不良生成率持续小于零，表明今年资产质量实质性持续改善。三季末拨备覆盖率为459.33%，较上半年大幅上升21.46pct，今年拨备覆盖率已经累计提高了103.45pct。

    　　投资建议。无锡银行营收利润增长持续提速，手续费收入增长强劲，资产质量有所提升。我们预测2021-2023 年EPS 为0.85、0.98、1.13 元，归母净利润增速为20.18%、15.16%、15.84%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.71 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.95 倍（可比公司为0.74倍），对应合理价值为6.7 元。因此给予合理价值区间为6.7-6.71 元（对应2021年PE 为7.91-7.92 倍，同业公司对应PE 为7.37 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。