营收、归母净利润同比均实现双位数增长

    　　上半年营收同比增长11.48%，增速较一季度提升7.86pct；归母净利润同比增长15.81%，增速较一季度提升9.85pct。公司业绩加速释放，经营效率提升。主要得益于净利息收入保持稳定增长的基础上，中间业务收入增长迅猛。公司上半年手续费及佣金净收入同比增长93.17%，其中代理类业务贡献突出，同比增长98.08%。

    　　净息差下滑，高收益信贷类资产占比提升

    　　上半年净息差为1.96%，较去年全年下滑11bp。资产端定价小幅走弱，其中贷款收益率下滑16bp，对公和零售贷款收益率分别下滑20bp 和2bp。生息资产结构持续优化，公司加大信贷对实体经济投放力度，上半年收益率相对较高的贷款占生息资产比例较去年全年提升2.34pct 至56.97%。

    　　公司持续加大对三农、小微企业以及民营企业、制造业的信贷支持力度，助力实体经济恢复。贷款平均余额中，中长期贷款较去年全年提升15.83pct至60.31%。上半年对公贷款新增余额中，22.94%投向制造业。零售贷款方面，个人消费贷和经营贷投放较快，期末贷款余额较上年末增长51.28%和53.78%，高于零售贷款整体的23.26%。个人住房贷款余额占零售贷款比例较上年末下滑4.71pct 至75.08%。

    　　揽储成本略有上升，上半年存款成本率较去年全年提升9bp。活期存款平均余额占比下滑1.31pct，储蓄定期存款占比提升2.66pct、成本率提升18bp。

    　　资产质量优异，信贷投放维持高增速

    　　二季末不良率环比下降5bp 至0.93%，关注类贷款占比环比提升3bp 至0.39%，仍维持低水平，隐性不良贷款生成压力较小。逾期率较上年末提升2bp 至0.92%，不良认定仍较严。同时公司拨备覆盖率环比提升33.57pct 至437.87%，风险抵御能力显著增强

    　　公司持续加大信贷投放，二季末发放贷款与垫款同比增长19.46%，较一季末提升0.83pct，高于总资产的13.69%。资产扩张对资本有一定损耗，二季末公司核心一级资本充足率环比下滑13bp 至8.62%。公司尚有29.21 亿元可转债未转股，若转股完成可有效补充资本。

    　　投资建议：区位经济发达、公司目标清晰，维持“买入”评级公司处苏南经济发达地区，战略定位清晰，坚守服务三农和小微企业市场定位。推进业务高质量发展，不断开发多元化的乡村振兴金融产品，发展普惠金融，提升金融服务能力。同时加深生态圈的同业、第三方合作，构建差异化的核心竞争力。公司积极推进探索数字化风控手段，打造特色“对公网贷”业务。我们预测2021-2023 年业绩增速为16.00%、12.21%和11.92%，给予其2021 年 1 倍PB 目标估值，对应目标价7.04 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动