事件

    　　8 月27 日，无锡银行公布2021 年半年报，上半年实现营业收入21.89 亿元，同比增长11.5%（1Q21：3.6%）；实现归母净利润7.83 亿元，同比增长15.8%（1Q21：6.0%）。2Q21 不良率0.93%，季度环比下降5bps；2Q21 拨备覆盖率437.87%，季度环比上升33.6pct。业绩及资产质量均符合我们预期。

    　　简评

    　　1、营收及净利润双提速，财富管理带动中收业务倍增。

    　　1H21 无锡银行营收及净利润双提速，其中营收同比增长11.5%，增速较1Q21 提升7.9pct；归母净利润同比增长15.8%，增速较1Q21 提升9.8pct。去年一季度高基数影响消退，营收低点已过。

    　　非息收入增速由负转正，中收业务延续高增长性。1H21 无锡银行非息收入同比增长24.5%（1Q21：-5.0%），其他非息中的公允价值变动大幅回升。净手续费延续一季度的高增长，同比增长93.2%，占营收的比重同比提升3.5pct 至8.3%。其中代理业务是无锡银行中收业务的主要构成，1H21 代理收入同比增长98.1%，占手续费收入的比重同比提升7.6pct 至76.6%。预计无锡银行财富管理持续发力将带动中收业务继续快速增长。

    　　2、信贷结构优化及存款成本管控见效，净息差同比仅降4bps。

    　　1H21 无锡银行净息差为1.96%，同比下降4bps；2Q21 净息差（测算值）为2.03%，季度环比提升15bps。预计下半年高收益的零售消费贷款加大投放下，净息差有望继续回升。

    　　资产端，1H21 生息资产收益率同比下降27bps 至4.15%。1H21贷款、债券投资、同业资产收益率均明显下降。其中对公贷款收益率同比下降30bps 至4.68%，零售贷款收益率同比提升9bps 至5.14%。上半年无锡银行优化资产结构，增加高收益的零售贷款投放压降同业资产，零售贷款日均余额占比同比提升1.8pct 至17.9%，减缓资产端收益率下降压力。

    　　负债端，1H21 计息负债成本率同比下降2bps 至2.44%。其中存款成本同比下降2bps 至2.33%，无锡银行有效管控存款成本，活期/定期存款成本分别下降8bps/9bps，同时存款日均余额保持快速增长，同比增长10.6%。市场化负债成本同比也有所下降。

    　　3、2Q21 延续不良双降，资产质量历来最优，拨备覆盖率环比大幅提升。

    　　无锡银行已经连续3 个季度实现不良额率双降，资产质量持续改善。2Q21 不良余额为10.50 亿元，季度环比下降0.9%，不良率为0.93%，季度环比下降5bps。2Q21 单季年化加回核销不良生成率为-21bps，不良净生成连续3 个季度为负值，资产质量为上市以来最优水平。

    　　前瞻性指标来看，2Q21 关注率较年初下降1bp 至0.39%，逾期率较年初微升2bps 至0.92%，不良+关注率仅1.32%，预计为上市农商行中最优水平。不良认定标准来看，2Q21 无锡银行的逾期90 天以上贷款/不良为88.4%，较年初提升20.6pct，预计为前期不良认定审慎严格，部分潜在逾期贷款已预先确认为不良。

    　　2Q21 拨备覆盖率季度环比大幅提升33.6pct 至437.87%，风险抵补能力处于同业较高水平。无锡银行资产质量优质拨备覆盖率充足，突显了其优秀的风控能力，奠定后续利润释放的空间和确定性。

    　　4、投资建议与盈利预测

    　　无锡银行去年一季度营收的高基数影响已消退，营收迎拐点，上半年营收及净利润双提速；资产端积极优化资产信贷结构，贷款及零售贷款占比继续提升，负债端有效压降高成本存款，存款成本下降，净息差下半年有望继续回升；资产质量再上新台阶，不良额率继续实现双降，拨备覆盖率超400%，资产质量优质风险抵补能力充足。

    　　我们继续看好无锡银行基于稳定优质资产质量下的业绩释放的空间和确定性。预计2021-23 年归母净利润同比增速20.6%、23.6%和24.4%。当前股价对应0.80 倍21 年PB，维持“买入”评级，目标估值1.1 倍21 年PB，目标价对应7.7 元。

    　　5、风险提示

    　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。