事件：

    　　8 月 27 日，无锡银行发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 21.89 亿，YoY+11.5%，归母净利润 7.83 亿，YoY+15.8%。

    　　点评：

    　　营收盈利增速维持双位数。2021 年上半年无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 11.5%、11.8%、15.8%，增速较 Q1 分别提升 7.9、6.6、9.9pct。

    　　其中，Q2 单季归母净利润同比增长 18.8%，增幅较 Q1 提升 13.63pct。从主要业绩贡献因子来看：规模对业绩贡献度为 27.9%，较 Q1 提升 1.6pct；非息收入贡献度为 13.6%，较 Q1 提升 16.47pct；上半年信用减值损失增长 7.58 亿，同比多增0.6 亿，对盈利形成 8.8%的负向贡献。

    　　贷款增长较快。上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为 13.7%、13.6%和20.2%，较 2020 年均提升 1.1pct。上半年贷款增量为 135.25 亿，同比多增 42.37亿，但贷款余额占生息资产余额比重为 57.4 %，较 2020 年年末提升 1.77pct。贷款结构方面，上半年对公（不含票据）、零售贷款分别新增 93.94、40.77 亿，同比多增 22.36、29.45 亿，而票据融资大幅缩量，上半年新增 0.53 亿，同比少增 9.44亿。

    　　Q2 以来活期存款占比提升。截至 6 月末，无锡银行存款占付息负债比重为 88.1%，较 2020 年年末持平。上半年存款同比增速为 10.9%，较 2020 年提升 0.7pct，但存款增速明显低于贷款增速，存贷增速差较大。结构方面，活期存款占比为 29.8%，较 2020 年年末下降 0.04pct，但较 Q1 改善 1.4pct。应付债券占比为 6.7%，较 2020年年末提升 0.8pct。其中，上半年 NCD 发行 23.95 亿，同比多增 48.32 亿。

    　　Q2 以来息差有所改善。无锡银行上半年净利息收入同比增速为 8.3%，息差（累计值）为 1.96%，较 2020 年年末下降 11bp。资产端：上半年贷款收益率（累计值）为 4.76%，较 2020 年下降 16bp。负债端：上半年存款成本率（累计值）为 2.21%，较 2020 年年末下降 5bp。根据我们的测算值，公司上半年息差（累计值）为 1.82%，尽管较 2020 年下降 10bp，但环比 Q1 持平，而生息资产收益率上半年（累计值）为 4.02%，环比 Q1 改善 3bp，而公司 Q2 以来的息差已趋于改善。

    　　非息收入维持高增长。上半年非息收入同比增长 24.5%，较 Q1 提升 29.43pct。结构方面，手续费及佣金收入同比增速为 93.2%，依然维持在较高水平。净其他非息收入同比增速由负转正（上半年为 2.3%），较 Q1 改善 31.52pct，幅度较为明显，Q1 增速较低主要与去年 Q1 基数较高有关。

    　　不良净生成率转为负值。截至 6 月末，无锡银行不良贷款率为 0.93%，较 Q1 下降5bp，持续处于较低水平。考虑核销、转出后初步测算，上半年不良生成率为-0.08%，较 2020 年年末大幅下降 67bp。（关注+不良）贷款率为 1.32%，较 Q1 下行 2bp，整体仍处于改善趋势。拨备覆盖率为 437.87%，环比 Q1 提升 33.57pct。拨贷比为4.06%，环比 Q1 提升 10bp。对于公司上半年不良净生成率转为负值，这在已披露半年报的上市银行中（截至 2021 年 8 月 27 日）尚属首例。进一步拆分细项来看，公司上半年核销+转出为 0.1 亿，因而不良净新增为-0.38 亿，可能的一个原因是部分已计入不良的贷款出现好转，公司对这部分不良进行了升级迁徙，可以看到，上半年关注类贷款增长了 0.45 亿。但另一方面，公司逾期贷款有所反弹，上半年公司 90 天以上逾期贷款增长 1.84 亿，而逾欠率、90 天以上不良贷款偏离度等指标，均较 2020 年有所抬升。总体来看，无锡银行资产质量依然保持较为优异的水平，不良率持续位于 1%以下，而关注率指标在上市银行中仍处于较优水平，不良净生成转为负值，尽管逾期类指标有所反弹，但 90 天以上不良偏离度指标仍低于 100%。

    　　核心一级资本充足率有所承压。截至 6 月末，无锡银行核心一级/一级/资本充足率分别为 8.62%/10.02%/14.26%，较 Q1 变动-13/+16/+3bp。风险资产增速为16.04%，较 Q1 提升 3.91pct，风险权重系数小幅上行。总体来看，无锡银行资本充足率安全垫较为充足，但核心一级资本充足率有所承压，风险资产增速扩张速度快于资本的内生补充。不过，公司较高的拨备覆盖率、优异的资产质量，使得未来拨备反哺利润的空间较大。

    　　盈利预测、估值与评级。无锡银行立足无锡，深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比极低，良好的资产质量是业绩稳健的“压舱石”，拨备覆盖率的进一步夯实，也大幅增强了未来利润调剂空间。我们维持无锡银行2021-2023 年 EPS 分别为 0.79、0.89、1.02 元预测不变，当前股价对应 PB 分别为 0.76/0.69/0.63，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策过度收紧冲击实体经济，信用风险压力加大。