事件：无锡银行披露2021 中报业绩快报，1H21 实现营业收入21.9 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润7.8 亿元，同比增长15.4%。2Q21 不良率季度环比下降5bps 至0.93%，拨备覆盖率季度环比提升33.6pct 至438%。业绩、资产质量均超预期。

    　　营收、利润增长双双提速，驱动ROE 拐点向上：1H21 无锡银行营收同比增速提速至11.5%（2020/1Q21：10.1%、3.6%），超出我们在前瞻中的预期（7.3%）。营收增速回升的背后，预计主要归功于息差企稳、投资收益负贡献减弱。2020 年无锡银行由于让利实体、叠加金融市场波动较大，四个季度营收占全年比重分别27%、23%、23%、26%（2016-19 年平均：

    　　24%、25%、26%、26%）；2Q21 无锡银行营收规模环比基本持平（1Q21/2Q21:11.0 亿、10.9 亿），若假设三四季度营收规模与二季度基本持平，则全年营收增速可进一步提速至12%。

    　　此外，非常干净的资产质量奠定信用成本下行基础，1H21 无锡银行归母净利润同比增速提速至15.4%（2020/1Q21：5.0%、6.0%，前瞻中预计10.3%）；叠加去年同期低基数，ROE 同比回升0.6pct 至12.1%（1Q21：11.4%），盈利能力大幅改善。

    　　不良双降、拨备再夯实：2Q21 不良贷款余额季度环比下降0.6%，不良率季度环比下降5bps至0.93%。在不良进一步改善、不良认定已经极严（2020 年末“逾期贷款/不良贷款”仅81%）、潜在风险极低情况下（2020 年末逾期率0.90%、关注率0.40%），二季度无锡银行进一步夯实拨备基础，2Q21 拨备覆盖率季度环比上行33.6pct 至438%，预计已达上市农商行前二。

    　　非常干净的资产质量和扎实的拨备基础，是无锡银行保证长期成长性的坚实后盾，也是进一步优化业务结构、推进战略实施、释放业绩的基石。

    　　信贷高增， 关注结构优化下息差改善空间： 2Q21 无锡银行总资产同比增长13.7%（2020/1Q21：11.2%、12.6%），其中贷款同比增长提速至20.2%（2020/1Q21：17.4%、19.1%），贷款占比季度环比提升0.7pct 至57.3%。在信贷高增、风险偏好较低的基础上，关注下一阶段信贷结构持续优化。一方面，无锡银行贷款占比仍有进一步提升空间（1Q21 长三角上市农商行贷款占比58%），同时过去无锡银行风险偏好极为审慎，2020 年末零售贷款占比仅17%（长三角上市农商行平均32%），同时其中按揭占比近2/3；另一方面，多年深耕当地，网点扎根县域为无锡银行贡献接触客户的资源基础，独揽当地市民卡亦使其具备低成本获取零售客户能力。目前无锡银行主动调整零售组织架构，或成立数字金融部门；市场化引进普惠部门领导，并对小微团队扩编、考核目标等均提出新的要求；去年12 月、今年6 月合计发行20 亿永续债补充一级资本亦为其规模进一步扩张打下基础。在保证严格风控的前提下，适当提升风险偏好，预计下半年信贷资源将进一步向零售倾斜。负债端，2Q21 无锡银行存款同比增长10.9%，存款占比保持在86%的高位。资负两端结构持续优化，预计无锡银行净息差有望逐季企稳回升。

    　　盈余预测与投资建议：无锡银行二季度不良双降，拨备基础再夯实；同时战略持续推进下，信贷保持较快扩张，驱动营收、业绩增长双双提速，ROE 拐点向上。上调盈利预测，预计2021-23年归母净利润增速分别为16.1%、16.6%、17.1%（原2021-22 年预测10.4%、13.5%，上调规模增速、下调信用成本，新增2023 年盈利预测）。当前股价对应0.76 倍21 年PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：息差回升不及预期，经济下行引发银行不良风险。