投资要点：无锡银行2020年贷款需求旺盛，零售业务带动息差改善，同时四季度资产质量显著提升，在2021 年经济复苏的预期下，我们维持“优于大市”的评级。

    中收业务发力，贷款需求旺盛。 2020 年全年营收同比增长10.07%，归母净利润同比增长4.96%， 利息净收入同比增长了10.56%，实现中间业务收入2.28 亿元，同比增长 63.89%，主要是理财手续费收入增加所致。全年贷款需求旺盛，贷款总额增长了17.38%，是2012 年以来的最高增长，而资产增速为11.18%。

    　　我们认为在2021 年经济继续复苏的情况下，贷款需求有望继续维持高增长。

    发力零售促进息差改善。 2020 年底零售贷款的收益率为5.12%，Q2则为5.05%，增加了7BP，而零售负债的利率则进一步下降。除此之外，零售贷款的占全部贷款的比例也在显著提升，从Q2 的16.09%提升至Q4 的17.58%。零售贷款的发力使得息差从2020 年Q2 的2.00%提升至年底2.07%，我们认为随着经济的持续复苏，息差会继续带动盈利改善。

    资产质量显著提升。 2020 年底无锡银行不良率为1.10%，和2020Q3 相比下降了7bP，和2019 年底比下降了11BP，关注类贷款为0.40%和Q3 持平。Q4 拨备覆盖率355.88%，和Q3 相比上升了48.61 个百分点，全年上升了67.70 个百分点，拨贷比已经从19 年的3.50%到如今的3.92%。

    投资建议。无锡银行在2020 年取得了不错的经营成果，且资产质量提升明显。

    　　我们预测2021-2023 年EPS 为0.81、0.92、1.06 元，归母净利润增速为15.12%、13.99%、14.40%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.62 元；考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1 倍（可比公司为0.77 倍），对应合理价值为7.01 元。因此给予合理价值区间为7.01-8.62 元（对应2021 年PE 为8.65-10.64 倍，同业公司对应PE 为8.01 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。