事件：3 月29，无锡银行披露2020 年年报：归母净利润同比+4.96%（前三季度同比+4.38%），营收同比+10.07%（前三季度同比+11.94%）。全年年化加权ROE 10.84%，同比-38bp。截至2020 年末，公司资产总额同比+11.18%（Q3 末+9.16%），不良贷款率1.10%，环比-7bp。2020 年公司拟每股派发现金股利0.18 元（含税），现金分红比例为25.37%，对应股息率2.83%。

    　　点评：

    　　利润增速已接近5%，中收表现分外亮眼

    　　公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升58bp 至4.96%，更加接近5%的增速水平，这主要得益于拨备计提力度减轻，其次规模加速扩张也具有正面贡献。同期整体农商行的净利润同比增速较前三季度下降2.65pct 至-27.57%，公司业绩表现及发展趋势均远优于行业整体水平。银行卡手续费收入口径调整。全年中收同比大幅增长90.58%，主要的贡献源自代理业务。

    　　净息差环比提升，资产端结构优化

    　　2020 年净息差为2.07%，较上半年提升7bp。经测算，Q4 息差水平环比改善，主要得益于计息负债成本率下降。由于Q4 存款活期率环比小幅下行，我们判断压降结构性存款等成本管控措施取得了良好效果。资产端，公司继续优化贷款投向，Q4 末收益率相对较高的零售贷款占总贷款的比例环比提升1.06bp 至17.58%。公司通过产品服务创新、加强合作，拓宽消费金融场景，加大消费贷投放。Q4 末消费贷占比较Q2 末提升2.25pct 至23.88%。

    　　资产质量显著改善，领先优势再度巩固

    　　公司各项资产质量指标显著改善：Q4 末不良贷款余额和不良贷款率双降，前者环比下降4.63%；后者环比下降7bp 至1.10%，创近6 年以来新低，并处于上市银行较低水平。Q4 末关注类贷款占比0.40%，较Q2 末持平，继续处于上市银行低位，潜在不良贷款生成压力很小。拨备覆盖率环比提升48.61pct 至355.88%，抵御风险能力和拨备反哺利润的空间进一步提升。

    　　资本得到补充，规模扩张可期

    　　Q4 末公司核心一级资本充足率环比提升16bp 至9.03%，处于较为充裕的水平。总资产增速较Q3 末提升2.02pct 至11.18%。短期来看，当前资本水平足以支撑规模扩张，长期来看，截至Q4 末公司尚有29.99 亿元可转债未转股，未来资本补充仍有空间，规模扩张仍然值得期待。

    　　投资建议：量价皆有提升空间的低风险标的，维持“买入”评级公司立足无锡，深耕江苏，享受区位优势。而领先的资产质量和较为充足的资本水平为规模扩张打下了坚实的基础。公司坚守服务三农和小微企业的市场定位，突出零售业务“动力源”，科技支撑持续增强，零售占比不断加大。我们预计公司2021-2022 年业绩增速平稳过渡，分别由8.9%和9.7%调整为6.9%和10.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。