事件

    　　3 月29 日，无锡银行披露2020 年报。2020 年实现营业收入38.96亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润13.12 亿元，同比增长5.0 %。

    　　4Q20 不良率1.10%，季度环比下降7bps；4Q20 拨备覆盖率355.88%，季度环比提高49pct。业绩与资产质量符合预期。

    　　简评

    　　1．资产质量优质，拨备覆盖率大幅提升。

    　　4Q20，无锡银行不良率1.10%，从四个季度的趋势来看，二三季度不良率的上行趋势得以扭转，不良率环比和同比均有所改善。

    　　先行指标方面，无锡银行关注率、逾期率较中期上升8bp 和41bp至0.40%和0.90%。剪刀差上升29pct 至68%。拨备覆盖率季度环比上升49pct 至356%。

    　　虽然较中期的环比数据有所下降，但是同比资产质量指标保持相对稳定。同时，与同业比较来看，无锡银行不良+关注占比仅1.50%，剪刀差仅为68%，拨备覆盖率显著提升至356%。整体资产质量十分优质。

    　　2．负债成本明显改善，带动净息差同比提升5bp2020 年无锡银行净息差为2.07%，同比上升5bp，较中期上升6bp。

    　　从资产端看，资产整体收益率下行幅度低于行业平均水平，2020年全年生息资产收益率为4.27%，同比仅下降5bp。我们认为无锡银行较强的资产收益率韧性来自于2 方面：一是压降低收益存放央行和同业，提升收益更高的贷款和债券债券占比，2020 年日均贷款和平均债券投资占生息资产比例分别上升3pct 和1pct 至55%和37%。

    　　二是信贷结构深化调整，零售贷款占比上升1pct 至17.58%，从2020年数据来看，零售贷款收益率（5.12%）较公司贷款收益率（4.88%）高出24bp。三是零售结构优化，零售贷款中加大收益较高的消费贷占比，消费贷占零售贷款比例提升2pct 至23.88%，有效带动零售贷款整体收益。

    　　从负债端看，在压降结构化存款和大额存单等高息长期限存款产品的帮助下，无锡银行有效控制了存款成本率，企业定期存款成本率显著下降32bp 至2.98%，零售定期存款成本率也下降了3bp 至3.14%。去年虽然市场利率下行，但是存款市场竞争依然激烈，无锡银行存款成本的压降实属不易。同时，无锡银行成本的压降，并未带来存款业务的流失，20 年存款日均余额提升12.7%，保持稳定增长。

    　　3．预计贷款占比和零售占比提升，将持续带来资产端改善。

    　　无锡银行的风险偏好极低，资产质量优质，也没有不良包袱。在较成熟的风控能力和优质的资产基础下，给无锡银行持续的零售转型和适当提升风险偏好打下良好基础。我们预计无锡银行在未来几年的资产端结构将持续改善，收益率也大概率持续提升。主要表现为2 点：一是贷款占比提升，目前无锡银行贷款占比在同业中仍处低位。预计未来资产占比在经济复苏和强劲需求的情况下将显著提升。二是零售贷款占比，特别是其中高收益的消费和经营贷款占比，将进一步提升。在零售信贷结构中，无锡银行预计将继续加大消费贷款和个人经营贷等高收益贷款的投放，而住房按揭贷款增速将维持全行平均增速左右水平，零售结构的优化也将提升整体收益率。

    　　4．投资建议与盈利预测

    　　我们看好无锡银行在基于优质资产质量下，风险偏好提升和资产结构优化带来的资产端改善，同时在有效风控能力和良好的地域经济下，资产质量也大概率继续保持在同业最前列。我们预计，无锡2021 年营业收入同比增长13.5%，归母净利润同比增长12.6%，当前股价对应0.92 倍21 年PB，维持买入评级，目标估值 1.1 倍，上行空间20%。

    　　5．风险提示

    　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。