投资要点：无锡银行作为农商行，盈利、资产质量和规模表现不俗，我们认为业绩改善适用于整体银行板块。

    归母净利润连续2 个季度加速增长。2020 年营业收入同比增长10.06%，与三季度相比增速下降1.88pct，税前利润同比增长2.62%，归母净利润同比增长4.96%。

    　　4Q20 单季度营收同比增长5.1%，由负转正，归母净利润同比增长7%，已连续2 个季度加速增长。

    不良下降拨备提升，资产质量大幅好转。4Q20 不良率与三季度相比下降7bp 至1.1%，拨备覆盖率比三季度上升48.61pct 至355.88%。不良余额与三季度比下降4.8%至10.97 亿。我们认为资产质量大幅好转。

    贷款增速超过存款增速。2020 年全年总贷款和总存款同比增速分别为17.38%和10.25%。全年和前三季度同比增速来看，贷款增速略微下降（-0.15pct）而存款增速上升（+0.49pct）。但考虑到贷款增速超过存款增速7.13pct，我们认为从规模上将正向贡献净息差。

    投资建议：无锡银行作为农商行，盈利、资产质量和规模表现不俗，我们认为业绩改善适用于整体银行板块。我们预测2020-2022 年EPS 为0.71、0.82、0.91元，归母净利润增速为4.96%、15.07%、11.90%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.45 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.9 倍（可比公司为0.80 倍），对应合理价值为7.09 元。因此给予合理价值区间为7.09-7.45 元（对应2021 年PE 为8.68-9.13 倍，同业公司对应PE 为8.40 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。