事件概述

    　　8 月27 日公司发布2020 年半年报：上半年归母净利润同比增长4.97%（Q1 同比增长12.80%）；PPOP 同比增长26.19%（Q1 同比增长36.02%）；营收同比增长18.59%（Q1 同比增长31.01%）；累计年化加权ROE 11.36%（Q1 年化加权ROE 11.52%），同比下降42bp。

    　　营收和PPOP增速亮眼，业绩表现行业领先

    　　上半年公司归母净利润同比增速位居上市农商行之首，营收增速和PPOP 增速虽然分别较一季度下降12.42pct 和9.83pct，但仍保持双位数较快增长，表现十分亮眼。上半年归母净利润增速较一季度放缓，主要是由于公允价值变动损益由正转负所致，而业绩及管理费同比增速和税收同比增速由升转降对业绩增速具有正面贡献。

    　　资负结构优化，缓解息差降压

    　　上半年公司净息差为2.00%，较去年全年微降2bp。其中对公贷款收益率下降11bp 带动生息资产收益率下降4bp 为主要原因。公司优化资产负债结构，二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较一季末提升65bp 和78bp 至53.35%和89.57%，从一定程度上缓解了息差下行压力。

    　　资产质量夯实，可转债转股可期

    　　上半年公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率仅环比微升3bp 至1.31%，关注类贷款占比环比下降2bp 至0.32%，均处于行业较低水平，隐性不良贷款生成压力很低且边际减轻；拨备覆盖率环比下降16.41pct 至306.49%，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲。公司资本处于合理水平，二季末核心一级资本充足率9.65%，距离监管要求底线尚有2.15pct 的安全边际。截至二季末，公司已发行的30 亿元可转债中尚有99.97%未转股。由于当前股价5.95 元/股高于转股价5.79 元/股，可转债转股可期，公司核心一级资本有望得到进一步补充，进而为规模扩张蓄力。

    　　投资建议：

    　　公司营收和业绩增速亮眼，资产质量稳健且隐性不良生成压力减轻，当前股价有利于可转债转股，核心一级资本有望得到补充。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为4.98%、9.86%%、12.36%。2020 年BVPS 为6.50 元，对应PB 0.92 倍，低于农商行平均水平，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。