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    3 月28 日，无锡银行公布2019 年度报告，其中营业收入同比增长10.89%，归母净利润同比增长14.07%。

    简评

    1、单季营收和净利润增速逆市大幅提升，ROE 提升0.54 个百分点2019 年营业收入35.40 亿元，同比增长10.89%；归母净利润12.50 亿元，同比增长14.07%，达到2013 年以来最高增速。从单季度来看，4Q 营收同比增长21.49%，较上季度增速环比上升9.00 个百分点；4Q 净利润同比增长24.34%，较上季度增速环比上升13.13个百分点。在营收结构上，利息净收入同比减少-1.49%，非利息净收入同比增加192.92%。

    2019 年加权年化ROE 达11.22%，较去年同期上浮0.54 个百分点。EPS 为0.68 元/股，较去年同期增加0.09 元。BVPS 为5.97 元/股，较去年同期增加0.43 元。

    2、净息差同比显著下降14bp，投资收益大幅提升近8 倍2019 年利息净收入29.45 亿元，同比减少1.49%；占总营收的83.19%,较去年同期下降10.45 个百分点。主要因为净息差回落。

    全年净息差为2.02%，较年初下滑14bp，较2 季度末提升1bp。

    净息差下滑主要由于资产收益率下降12bp 而负债成本率上升4bp。

    从资产端收益率来看，资产收益率下降到4.32%，主要因为贷款收益率下降8bp，而债权投资收益率也下降了32bp。

    付息负债综合成本率较上年同期上升4bp，主要因为客户存款平均成本率上升了9bp，其中公司定期和个人定期存款分别显著上升了16bp 和17bp，也符合19 年上市银行通过高息产品吸储的趋势。

    已发行债务证券成本降低了84bp，但由于应付债券占比较低，难以对冲存款成本率上行对整体负债成本率的负面影响。

    2019 年非息收入5.95 亿元，同比增加192.92%；其中手续费及佣金净收入1.12 亿元，同比增加30.80%；占总营收的3.17%,较去年同期上升0.48 个百分点。

    具体来看，代理业务手续费收入占比超过60%，同时相关收入19 年增速也高达91.22%，成为带动中收增长的主因，而银行卡手续费收入则同比下滑了27.61%。

    非息收入同比大幅提升，主要因为受会计准则变更，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产持有期间形成的收益从利息净收入转为投资收益，投资收益大幅提升了768%。公允价值变动损益则同比下滑56.93%。

    3、关注类贷款大幅双降，拨备覆盖率显著增加全年贷款及垫款净额821 亿，较年初增长12.24%,不良贷款余额10.30 亿，较年初增加0.94 亿,不良率为1.21%，较年初降低3bp，环比3 季度上升7bp，不良率水平同业中仅高于常熟银行。

    全年关注类贷款3.15 亿，较年初下降38.24%,关注类贷款占比为0.37%，较年初下降0.31 个百分点。无锡银行潜在不良在维持上市银行最低水平的基础上今年量率大幅双降，整体不良认定压力再度减轻。综合来看，显性隐形不良均下降，整体资产质量在保持同业最优质的基础上继续提升。

    在不良认定标准上，逾期90 天以上剪刀差为66.15%，较年初下降了16.33 个百分点，也从侧面印证了无锡银行不良和关注的降低来自于资产质量的继续提升，并非通过降低不良认定标准而达成。

    拨备计提力度大幅增加。全年拨备覆盖率288.18%，较年初增加53.42 个百分点。全年拨贷比3.50%，较年初增加0.59 个百分点。拨备大幅增加主要得益于资产质量的提升，降低了分母从而提升指标，而不是通过大幅提升拨备计提力度来实现的，拨备对净利润的影响与同业比相对较轻。

    4、各项资本充足度有所下滑

    2019 年末核心一级、一级和资本充足度分别为10.20%、10.20%和15.85%，较年初分别变动-24bp、-24bp和-96bp。虽然资本充足度有所下滑，但和同业相比依然较高，适当下调资本充足度有利于更充分的利用资金，合理提升杠杆率和ROE 水平。

    同时，无锡银行董事会决议，拟发行不超过20 亿元永续债。

    5、信贷占比6 年来首超一半，零售贷款增速高达33.39%19 年无锡银行继续优化资产配置结构，提升信贷资产占比，19 年末，无锡银行贷款占比自2014 年以来首超50%，达50.70%，较年初提升3.33 个百分点。其中公司贷款和个人贷款增速分别为9.38%和33.39%，得益于零售贷款的高增速，年末零售贷款占比达16.52%，较年初增长2.56 个百分点。

    具体来看，无锡银行19 年大幅增加了高收益的消费贷和经营贷的投放力度，年末消费和经营类贷款占零售贷款比例达32.12%，较年初上升5.55 个百分点，而房贷占比为65.25%，较年初下降3.92 个百分点。通过向高收益的消费贷款倾斜，也在一定程度上对零售贷款收益率产生正面影响，年末零售贷款收益率由4.40%上升到4.79%，提升39bp。

    6、分红低于30%

    2019 年，无锡银行拟分派现金股利3.33 亿元，分红比例为26.62%。分红比例低于30%主要因为受疫情影响，国际国内宏观经济金融形势均不容乐观。同时在可转债尚未发行及转股的情况下，需要保持内源性资本补充能力，来维持较高的资本充足水平及资本质量。

    7、投资建议

    从2019 年业绩来看，无锡银行规模指标继续保持快速增长，尤其是4 季度单季营收和净利润增速逆市大幅上升，净利润增速达到7 年高点。虽然全年净息差较年初下滑14bp，但是较2 季度末提升1bp。我们认为，通过零售转型，以及在零售业务中向高收益消费和经营贷倾斜，特别是在今年利率下行环境中，有利于稳住整体贷款水平。

    从基本面来看，无锡银行稳健的经营特色更加鲜明，在上市银行中数一数二的资产质量进一步提升，同时盈利能力和ROE 水平也逆市大幅提升，在拨备覆盖率显著超出监管要求的情况下，未来计提压力较低。我们看好无锡银行的长期业务发展前景。

    预测无锡银行2020-2022 年营收增速11.67%%/14.11%/13.74%，净利润增速12.75%/15.54%/14.23%，EPS和BVPS 分别为0.76/0.88/1.01 和6.18/6.40/6.66，PB 为0.81/0.78/0.75。维持增持评级，6 个月目标价维持7.5 元，对应1.2 倍20 年PB。