一、事件概述

    公司披露年报：2019 年归母净利润同比增长14.07%（前三季度增速11.29%），较业绩快报提升48bp。营收同比增长10.89%（前三季度增速7.33%），较业绩快报下降73bp。全年年化加权ROE11.22%（前三季度年化加权ROE11.36%），同比上升54bp，较业绩快报提升3bp。拟每股派发现金股利0.18 元，分红率26.62%，较上年下降3.75pct。

    二、分析与判断

    净利润加速增长，ROA 环比提升

    全年归母净利润增速处于上市银行较高水平。增速较前三季度提升2.78pct，主要是净息差同比降幅收窄和非息收入同比增速加快所致。2019 年公司年化累计净息差2.02%，较上半年提升1bp，根据测算，主要是活期存款占比提升使计息负债成本率下降所致。未来随着负债结构进一步优化，成本率仍有一定下行空间。为避免季节性影响，我们采用TTM 口径观察公司盈利能力。2019Q4 末ROE（TTM）11.85%，较Q3 末提升30bp。其中，ROA（TTM）较Q3 末提升2bp，是ROE 提升的主要原因。根据杜邦分析法进一步拆分ROA，投资收益同比增速大幅提升促使非息收入加速增长，进而导致了ROA 上升。

    不良生成压力减少，资本补充可期

    Q4 末不良贷款率1.21%，较Q3 末提升7bp，但同比下降3bp，全年资产质量仍处于向好趋势中。Q4 末拨备覆盖率288%，较Q3 末下降16.32pct，主要是由于Q4 加大了不良贷款核销力度。目前公司的资产质量仍在上市银行中处于优势地位。同时，逾期和关注类贷款占比下降，潜在不良贷款生成压力减少。Q4 末逾期90 天以上贷款占不良贷款的66.15%，较Q2 末下降8.90pct。关注类贷款占总贷款的0.37%，较Q3 末下降8bp。全年资产规模同比增长4.87%，增速较前三季度下降6.82pct。Q4 末核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.20%、10.20%和15.85%，处于较为充裕水平。截至2019 年底，公司尚有29.99 亿元可转债未完成转股，未来随着可转债转股，各级资本充足率有望进一步提升，资产规模扩张可期。

    三、投资建议

    我们预测公司2020-2022 年的归母净利润增速分别为14.38%、14.42%和15.00%，2020年静态PB 为0.77 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    资产质量波动，利率中枢下降。