事件
8 月30 日，无锡银行发布2019 年半年度报告。其中，营业收入同比增长4.69%，归母净利润同比增长11.33%。
简评
一、净利润增速保持双位数增长，ROE 回升至近2 年高点
2019 年上半年营业收入16.56 亿元，同比增长4.69%；归母净利润6.44 亿元，同比增长11.33%。从单季度来看，2Q 营收同比增长4.29%，增速较上季度下滑10.19 个百分点；2Q 净利润同比增长9.21%，增速较上季度上升0.46 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比减少-2.86%，非利息净收入同比增加98.43%。
加权年化ROE 达11.78%，较去年同期上浮0.82 个百分点。
EPS 为0.35 元/股，较去年同期增加0.04 元。BVPS 为5.61 元/股，较去年同期增加0.40 元。
二、净息差较年初下滑15bp 使利息净收入下滑
2019 年上半年利息净收入14.22 亿元，同比减少2.86%；占总营收的85.88%,较去年同期下降6.67 个百分点。
上半年净息差为2.01%，较年初下滑15bp，较去年同期下滑18bp。主要因为上半年市场利率下行，无锡银行市场化利率的资产占比远高于市场化利率的负债占比，因此收益率下降的同时成本率并没有下降，导致净息差滑落。
其中，生息资产平均收益率同比下滑14bp，债券投资平均收益率下滑55bp 而贷款收益率上升4bp。付息负债综合成本率较去年同期上升5bp，主要因为客户存款平均成本率上升了8bp，虽然已发行债务证券成本大幅降低了108bp 但占比较低不足以对冲存款成本上升带来的负面影响。
三、非息收入同比大增，投资收益增加是主要来源
2019 年上半年非息收入2.34 亿元，同比增加98.43%；其中手续费及佣金净收入0.58 亿元，同比增加13.05%；占总营收的3.49%,较去年同期上升0.26 个百分点。
上半年投资收益1.93 亿，同比增加484.52%；主要因为会记准则更变。
四、显性隐性不良全面向好，拨备覆盖率大幅增加上半年贷款总额799 亿，较年初增长9.23%,不良贷款余额9.15 亿，较年初减少0.22 亿，不良率为1.11%，较年初下滑13bp，在农商行中仅高于常熟银行。
关注类贷款余额4.27 亿元，占比达0.52%，较年初下降35 个BP，占比较年初下降29 个BP。逾期90 天以上贷款达6.87 亿元，较年初下降11.12%；逾期90 天以上贷款与不良贷款的比例为75.07%，较年初下降7.41个百分点。在不良认定标准更加严格的情况下，无锡银行不良贷款余额和不良率实现双降，资产质量全面向好。
上半年拨备覆盖率286.11%，较年初增加51.35 个百分点，跃居同业第2，上半年拨贷比3.18%，较年初增加0.26 个百分点。拨备覆盖率大幅增加，抵御未来风险能力显著提升。
五、零售贷款显著增长，大幅向消费贷倾斜
资产端，2019 年中个人贷款余额120.48 亿，较年初增加14.57%。在贷款总额中占比14.62%，较年初上升0.66 个百分点。在结构上看，住房按揭贷款、消费贷、个人经营贷和信用卡占零售贷款比分别为65.9%、23.35%、7.49%和3.26%，占比较年初分别变动-3.27%、11.36%、-7.10%和-1.00%。
负债端，2019 年中个人存款余额为498.53 亿元，同比增幅10.08%，成本率由2.49%上升至2.66%。
六、各项资本充足度因规模扩张下滑
2019 年上半年末核心一级、一级和资本充足度分别为9.72%、9.72%和15.74%，较年初分别变动-72bp、-72bp和-107bp，下滑主要因为上半年资产规模显著扩张的情况下缺乏外部资本补充；风险加权资产1127.01 亿，较年初增加8.66%，略低于贷款增速。
七、投资建议
从2019 年上半年业绩来看，无锡银行信贷规模继续高速扩张，上半年同比贷款余额增速达到3 年来的高点。
同时，在规模高速扩张的同时，显性和隐性不良全面向好，不良率加关注类贷款占比合计低至1.63%，在全部上市行中仅高于宁波银行，风险管控能力十分突出；在经济下行周期内，良好的资产质量是稳定业绩的绝佳压舱石。此外，上半年拨备覆盖率大幅增加了51.35 个百分点，抵御未来风险能力显著提升，未来计提压力较轻。
无锡银行经营风格一直稳健，以对公业务为主，零售业务中以低不良的住房贷款为核心，整体资产质量控制好。其主要问题在于净息差相较于同业较低，我们预计下半年无锡银行贷款投放将继续向零售贷款，尤其是零售贷款中收益率较高的消费贷倾斜，有利于提升整体净息差和盈利水平，零售贷款的提升也有利于减少资本金的消耗，缓解资本充足率压力
我们预测19/20 年营业收入同比增长7.14%/11.77%，净利润同比增长11.32%/13.01%，EPS 为0.65/0.73，BVPS 为6.05/6.25，PE 为8.04/7.12，PB 为0.86/0.83，维持买入评级，6 个月目标价7 元。