事件：8 月30 日晚，无锡银行披露19 年中报。1H19 实现营收16.56 亿元，YoY + 4.69%；实现归母净利润为6.44 亿元，YoY + 11.33%；年化加权平均ROE为11.78%，同比上升0.82 个百分点；截至1H19，资产总额1609 亿元，较年初增长4.19%；不良贷款率为1.11%，较年初下降13 bp。

    点评：

    营收和归母净利润增速回落

    1H19 营收YoY + 4.69%，较1Q19 回落35bp；营收增速较低，主要是利息净收入YoY-2.86%，受累于净息差降幅较多；1H19 归母净利润YoY + 11.33%。经业绩归因拆解，主要是规模扩张、非息收入增长和拨备反哺所致。其中，1H19 非息收入YOY+98.42%，主要是实行新的金融工具准则导致投资收益增加所致。

    资产负债结构优化，净息差承压

    资产负债结构优化。1H19 资产规模1609 亿元，YoY + 15%。1H19 贷款余额824 亿，YoY + 16.4%，1H19 贷款占生息资产比例较年初提升1.98 个百分点至51.37%；存款余额1272 亿，YoY + 16.8%，1H19 存款占计息负债比例较年初提升3.12 个百分点至87.05%。

    净息差承压。1H19 净息差为2.01%，同比下降18bp，主要是生息计息负债成本率升幅较大。从负债端来看，1H19 存款成本同比上升7bp 至2.35%，主要是定期存款增速高于活期存款所致。1H19 定期存款较年初增长9.08%，而活期存款较年初仅增长1.34%。此外，久期拉长致使同业负债成本同比上升41bp 至2.78%。伴随资产端贷款重定价逐渐完成，而其存款成本因“市民卡”工程缘故短期内无法改变定期占比高之结构，我们预计其息差仍将承压。

    资产质量优异，拨备水平提升

    资产质量保持优异。1H19 不良贷款率较1Q19 下降10 bp 至1.11%；关注类贷款较1Q19 上升1bp 至0.52%，；1H19 逾期贷款率为1.08%，较18 年末下降0.26 个百分点。不良贷款偏离度较年初下降7.43 个百分点至75.05%，认定标准趋严；不良净生成率仅为0.07%，较18 年下降53bp，不良生成压力十分轻微。

    拨备水平提升较多。1H19 拨贷比3.18%，较年初提升27bp；拨备覆盖率286.11%，较年初提升51.35 个百分点，升幅较多主要是不良贷款余额减少所致，风险抵御能力增强。

    投资建议：资产结构优化，资产质量优异

    无锡银行1H19 资产负债结构进一步优化，或能减缓其息差下降幅度；经营风格稳健，资产质量保持优异。我们维持无锡银行19/20 年盈利增速预测为12.6%/11.9%，维持目标价为6.85 元/股，对应1.11 倍19PB，维持“增持”评级。

    风险提示：资产质量大幅恶化；负债成本过快上升。