无锡银行盈利能力保持稳定增长，息差表现受资产端收益下行小幅收窄，2018 年存款增长面临一定压力。资产质量方面不良率持续下行，不良确认趋严，拨备覆盖大幅提升，资产质量整体保持稳健，维持无锡增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　盈利稳定增长符合预期，资产端收益下行拖累息差表现无锡银行2018 年净利润同比增10.1%，增速较前三季度小幅下降1.7 个百分点，主要是由于加大拨备计提力度所致。公司18 年营收同比增12%，其中净手续费收入受监管影响调整继续，同比降47.4%，在营收中的占比仅为2.7%。净利息收入18 年同比增11.3%，增速较前三季度放缓2.8个百分点，预计是受到4 季度息差小幅收窄的影响。无锡银行全年净息差2.16%，低于2018H 末2.19%的水平3BP。息差的收窄主要受到资产端收益下行的影响，无锡银行在18 年下半年放缓了信贷的投放，且随着市场资金价格的下行，在资产中占比33%的债券投资类资产收益回落，拖累资产端收益率较2018H 下行27BP，降幅超过负债端成本。

    　　规模增速提升，负债端存款增长承压

    　　截止4 季度末，无锡银行总资产同环比分别增13%/6%,其中贷款同环比分别增14%/2.4%,全年来看在总资产中的占比基本稳定。但下半年无锡银行放慢了信贷投放速度，信贷占比较2018H 小幅下降1.8 个百分点至47.4%。

    　　结构上公司贷款为无锡银行主要信贷投向（73.9%）。截止4 季度末无锡银行证券投资类资产同环比分别增8%/12%,在总资产中的占比较2018H提升3 个百分点至33%，在市场资金利率下行背景下，收益相对较低的证券投资占比提升拖累息差表现。负债端，无锡银行存款同环比分别增8%/0%，4 季度存款受到年末季节性因素影响增速较慢。结构上活期存款占比同比下降1.28 个百分点至30.8%，表明公司存款增长面临一定压力，未来表现值得关注。

    　　不良认定趋严致使不良生成环比提升，拨备覆盖进一步提升4 季度末无锡银行不良率环比下降4BP 至1.24%，连续4 个季度保持改善。

    　　我们测算公司4 季度单季不良生成率1.16%，环比提升108BP，主要源于公司严格信贷分类标准，所以我们可以看到无锡银行逾期90 天以上贷款/不良贷款的比值较2018H 大幅下降39.6 个百分点至82.5%，不良确认标准趋严。同时无锡银行在2018 年进一步加大了拨备计提力度（+28.6%，YoY），拨备覆盖率同比大幅提升41 个百分点至235%，抵御风险的能力进一步增强。

    　　估值

    　　我们下调无锡银行19/20 年盈利增速至11.9%/13%（原预测为14%/13.7%）。目前股价对应2019/20 年PE 为10.11x/8.95x，PB 为1.12x/1.04x。

    　　评级面临的主要风险

    　　资产质量下滑超预期、金融监管超预期。