事件描述

    　　公司发布2025 年年度报告和2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入283.99 亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润37.14 亿元，同比下降39.20%。2026 年一季度公司实现营业收入69.48 亿元，同比下降8.92%；实现归母净利润10.40 亿元，同比下降57.49%。

    　　事件评论

    　　电价压力凸显，减值扩张共同限制全年业绩。2025 年，公司新增装机容量461.53 万千瓦，其中新增陆上风电150.35 万千瓦、海上风电49.7 万千瓦、太阳能发电251.48 万千瓦。截至2025 年底，公司累计装机规模达到5237.41 万千瓦，同比增长9.66%，其中：

    　　风电装机2243.21 万千瓦，同比增长8.92%；光伏装机2678.05 万千瓦，同比增长10.36%。

    　　整体来看，得益于装机规模的持续扩张，2025 年公司新能源完成上网电量734 亿千瓦时，同比增长7.08%，其中风电上网电量同比增长6.12%、光伏上网电量同比增长8.76%。

    　　电价方面，2025 年公司风电平均上网电价0.406 元/千瓦时，同比下降0.047 元/千瓦时；光伏平均上网电价0.327 元/千瓦时，同比下降0.041 元/千瓦时。由于电价明显回落，2025 年公司实现营业收入283.99 亿元，同比下降4.43%。而从成本端来看，由于大规模新增装机并网推高折旧等各项成本，2025 年公司营业成本同比提升17.36%，毛利率收窄10.80 个百分点至41.81%。投资收益方面，2025 年公司实现投资收益13.90 亿元，同比增利7.23 亿元，主要得益于公司处置水电板块以及金风科技等贡献投资收益同比增加。但公司2025 年计提减值19.61 亿元，同比增加5.11 亿元，共同压制公司业绩表现。

    　　整体来看，公司主业经营偏弱同时减值规模同比扩张，2025 年公司实现归母净利润37.14亿元，同比下降39.20%。

    　　量价压力未见拐点，单季业绩延续承压。2026 年一季度，公司完成发电量197.69 亿千瓦时，同比下降0.07%，其中风电同比下降4.40%、光伏同比增长9.02%，发电量的偏弱表现主因系一季度风况偏弱以及部分区域消纳压力加剧的叠加影响。同时，受市场环境影响，平均上网电价同比下降，因此2026 年一季度公司实现营业收入69.48 亿元，同比下降8.92%。成本方面，前期新增装机投产推高营业成本同比提升8.44%，一季度毛利率进一步收窄至39.66%。投资收益方面，2026 年一季度公司投资收益3.41 亿元，同比减少53.77%，同比减利3.96 亿元。此外，一季度公司计提减值2.47 亿元，同比提升1.71亿元，共同限制业绩表现。整体来看，一季度行业电价及消纳形势仍面临较大压力，同时投资收益偏弱以及减值提升加剧业绩压力，2026 年一季度公司实现归母净利润10.40 亿元，同比下降57.49%。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS分别为0.13 元、0.16 元和0.19 元，对应PE 分别为31.12 倍、24.88 倍和21.55 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险。公司经营业绩的增长核心假设依赖于整体新增装机的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因组件或其他因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力。

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。若后续气候快速恶化，不但会导致增量项目盈利能力变弱，还会造成存量项目盈利水平同步弱化，因此会对公司整体业绩预测会存在向下波动的风险。