事件：公司发布2023 年年报及2024 年第一季度报。2023 年公司实现营收264.85亿元，同比增长11.23%；归母净利润71.81 亿元，同比增长0.94%（调整后）。

    公司23 年拟向全体股东每股派发现金股利0.078 元，合计派发现金红利22.32亿元，现金分红比例约31.09%。24Q1 公司实现营收78.99 亿元，同比增长15.26%；归母净利润24.22 亿元，同比增长0.10%（调整后）。

    23 年风电、光伏业务持续扩张，营收稳健增长。23 年公司并网装机容量达到40.04GW。其中，风电19.42GW（23 年新增3.49GW），光伏发电19.82GW（23年新增9.54GW）。同期，公司完成发电量551.79 亿千瓦时，同比增长14.12%。

    其中，风电发电量389.56 亿千瓦时，同比增长14.75%；光伏发电量153.54 亿千瓦时，同比增长14.23%。23 年风力发电业务营业收入185.69 亿元，同比增长9.97%，毛利率56.94%，同比下降4.60 个pct；光伏发电业务营业收入74.12亿元，同比增长13.42%，毛利率53.20%，同比基本持平。

    24Q1 营收高增，归母净利润基本持平。24Q1 公司实现营业收入78.99 亿元，同比增长15.26%；其主要原因：1）公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入增加；2）公司风电（陆风、海风）、光伏项目资源情况优于去年同期。同期归母净利润24.22 亿元，基本持平（同比增长0.10%）；其主要原因：公司新增投产的风电、光伏机组增加，试运行收入同比有所增加，折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。

    23 年在建、核准项目充沛，支撑公司未来稳健扩张。截至23 年末，公司在建工程18.77GW，其中风电/光伏/其他发电类型分别为5.86/12.41/0.5GW。新增核准/ 备案项目26.50GW ， 其中风电/ 光伏/ 抽蓄/ 其他发电类型分别为7.24/14.93/2.60/1.73GW。在建、核准项目充沛，公司有望实现装机容量持续稳步增长，业务稳健扩张。

    盈利预测、估值与评级：公司绿电装机扩张快速，折旧及运营成本同比增加较多，对于整体盈利增速有一定影响。我们下调公司24E-25E 归母净利润至89.92/103.78 亿元（前值为103.85/127.65 亿元），并新增26 年归母净利润预测为121.82 亿元。对应24-26 年EPS 分别为0.31/0.36/0.43 元，对应PE 为15/13/11 倍。考虑到公司核准容量充足，未来具备强成长空间，业绩有望快速成长，我们维持“买入”评级。

    风险提示：光伏、风电行业原材料价格大幅上涨影响公司盈利能力、海上风电降本进度不及预期。