核心观点：

    受益于装机投产等影响，2023 全年业绩达73 亿元，符合预期。公司发布2023 年业绩快报，预计全年实现营收264.51 亿元（调整后同比+11.1%，下同）、归母净利润73.46 亿元（同比+4.5%，前三季度同比-11.6%）、扣非归母净利润71.45 亿元（同比+0.7%）。业绩保持增长预计为新增项目投产、装机增加等（全年发电量同比+14.1%，其中23Q4为+16.2%）抵消试运行收入及投资收益同比下降等不利影响。此外，计算2023 年营业收入/发电量指标为0.479 元/度（同比-2.7%）。

    全年完成发电量552 亿千瓦时，主要电源增速较为均衡。根据经营公告，2023 年陆风、海风、光伏发电量分别为264、126、154 亿千瓦时，同比分别增长16.5%、11.2%、14.2%，独立储能发电量0.98 亿千瓦时、同比大增139%。2023H1 控股运营装机达28.3GW，其中风电16.8GW、光伏10.9GW；12 月库布其2GW 光伏等多个基地项目并网，全年新增装机不低于5GW 目标预期完成（上半年新增1.8GW）。

    积极开展抽蓄、储能等业务，多元发展塑长期动能。根据投资者交流公告，2023H1 在建项目达13GW，2023 年1-8 月新增带坐标资源25GW，且积极开展储能业务，多元发展提升消纳能力。当前电改进程加快，2023 年容量电价已落地、辅助服务等政策有望出台，电价体系的陆续落地有望解决风光消纳难题；伴随组件价格的持续回落（组件价格已降至1 元/瓦以下），绿电运营商盈利模型有望明确，期待装机加速落地。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利分别为73.5、86.5、99.9 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为16.6、14.1、12.2 倍。

    公司储备项目充裕，且积极开展储能等业务，根据股份增持公告控股股东拟增持3~5 亿元彰显发展信心。参考同业估值水平，给予公司2024年18 倍PE 估值，对应5.44 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。装机增长、竞价上网电价不达预期；弃风、弃光率增加。