核心观点

    2023 年前三季度，公司实现营业收入192.89 亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润54.36 亿元，同比减少11.56%。因投资收益波动、营运成本增加等原因，前三季度，公司归母净利润同比下降。单三季度来看，公司实现营业收入55.85 亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润9.20 亿元，同比减少18.09%。能源生产方面，得益于装机规模的持续提升，公司发电量稳步增长，2023年前三季度，公司累计总发电量400.34 亿千瓦时，较上年同期增长13.36%。单三季度来看，公司实现发电量119.43 亿千瓦时，较上年同期增长10.31%。近期，公司控股股东三峡集团发布增持股份计划，基于对公司的信心，预计增持3~5 亿。考虑到公司资源储备较为丰富，且资源获取能力较强，我们预期公司装机规模有望持续增长，未来经营利润有望持续增厚。

    事件

    公司发布2023 年第三季度报告

    2023 年前三季度，公司实现营业收入192.89 亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润54.36 亿元，同比减少11.56%；扣非归母净利润53.51 亿元，同比减少13.13%，加权平均净资产收益率为6.88%，较去年同期减少1.53 个百分点；基本每股收益为0.19元/股，同比下降11.59%。

    简评

    营收规模边际增长，归母净利同比下降

    2023 年前三季度，公司实现营业收入192.89 亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润54.36 亿元，同比减少11.56%。2023 年前三季度，公司营收规模同比增长，主要系投产新能源机组增加，上网电量同比增长。公司归母净利润同比下降，主要影响因素包括22 年投产机组转固定资产后所增加的折旧及营运成本，公司参股企业盈利产生波动所导致的投资收益减少，按月计提安全生产费用的增加，新投产项目导致试运行营收与成本增长不匹配，利润贡献相应减少。单三季度来看，公司实现营业收入55.85 亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润9.20 亿元，同比减少18.09%。期间费用方面，2023 年前三季度，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.90%、0.05%和15.59%，同比变 化+1.14、+0.02 和-0.78 个百分点。公司管理费率同比提升，主要系公司业务规模扩展带动员工数量与薪酬费用增长。投资收益方面，2023 年前三季度，公司实现投资收益5.51 亿元，同比减少36.52%。

    上网电量持续增长，新能源资源储备丰富

    能源生产方面，得益于装机规模的持续提升，公司发电量稳步增长，2023 年前三季度，公司累计总发电量400.34 亿千瓦时，较上年同期增长13.36%。单三季度来看，公司实现发电量119.43 亿千瓦时，较上年同期增长10.31%。其中，陆上风电、海上风电、光伏、水电及独立储能分别实现发电量52、21.97、41.63、3.61 和0.22 亿千瓦时，同比变化+9.47%、+11.41%、+11.82%、-1.63%和+46.67%。在新能源资源储备方面，截至2023 年8 月底，公司新增取得已明确坐标点资源2480.13 万千瓦，其中陆上风电635.82 万千瓦、太阳能发电1543.21 万千瓦；新增核准、备案项目总计1415.94 万千瓦，其中海上风电41.1 万千瓦、陆上风电63.45、光伏发电1238.21 万千瓦、独立储能69.2 万千瓦。

    股东公布增持计划，新能源项目建设稳步增长，维持“买入”评级近期，基于对公司未来发展前景的看好，三峡能源控股股东三峡集团发布增持计划，将在未来12 个月内，以集中竞价交易、大宗交易等方式增持三峡能源股份，增持金额不低于人民币3 亿元，不超过人民币5 亿元,增持价格不超过6 元/股。三峡能源作为三峡集团开发海上风电的载体，海上风电先发优势明显，资源储备居国内前列。

    此外，公司积极拓展储能、抽蓄等新业务，有望实现多业务协同发展。考虑到公司资源储备较为丰富，且资源获取能力较强，我们预期公司装机规模有望持续增长，未来经营利润有望持续增厚。我们预计公司2023 年~2025年归母净利润分别为70.36 亿元、80.83 亿元、95.36 亿元，对应EPS 分别为0.25 元/股、0.28 元/股、0.33 元/股。