事件描述

    公司发布2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入137.04 亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润45.17 亿元，同比下降10.10%。

    事件评论

    2023 年上半年，公司新增装机容量178.98 万千瓦，累计装机容量达到2829.86 万千瓦。

    分电源来看，风电新增装机容量达到84.16 万千瓦，累计装机容量达到1676.38 万千瓦，占全国风力发电行业市场份额的4.31%，其中海上风电累计装机容量494.62 万千瓦，占全国市场份额的15.72%；光伏新增装机64.82 万千瓦，光伏累计装机容量达到1093.22万千瓦，占全国太阳能发电行业市场份额的2.32%。同期公司完成发电量280.90 亿千瓦时，同比增长14.71%，装机规模增长帮助公司风电和光伏发电量分别同比增长18.69%和7.31%，而水电因来水偏枯电量同比下滑41.79%仅完成2.02 亿千瓦时。上半年，公司风电平均利用小时1253 小时，高出全国行业平均水平16 小时，其中四川、重庆、黑龙江、湖南等22 个区域平均利用小时数有所上升。同期光伏平均利用小时705 小时，高出全国行业平均水平47 小时，其中辽宁、云南、四川等10 个区域平均利用小时数有所增加。在装机扩张带动电量提升的影响下，公司前6 个月营业收入同比增长12.98%，由于去年新会计准则施行试运行收入计入当期，因此上年同期营业收入增加较多。

    受限会计准则及管理费，营业成本限制盈利性表现。成本方面，2023 年上半年公司实现营业成本56.43 亿元，同比提升34.67%，营业成本同比增加14.53 亿元，主要系2022年应用《企业会计准则解释第15 号》，试运行期间不计提折旧，而2023 年陆续退出试运行期后固定资产折旧及项目运营成本增加，同时2022 年底境内发电企业开始执行《企业安全生产费用提取和使用管理办法》，本期正常计提安全生产费用使得营业成本有所增加。此外，由于公司装机显著增长，1-6 月公司管理费用同比大幅增长62.95%至7.31 亿元，增加2.83 亿元，主要集中在职工薪酬、无形资产摊销、物业管理费和租赁费等方向。

    减值方面，同期公司针对应收账款坏账损失减值2.95 亿元，与去年同期3.00 亿元基本持平。在多方面因素影响下，上半年公司毛利率降至58.82%，同比下降6.63 个百分点，最终实现半年业绩45.17 亿元，同比下降10.10%。

    中游环节价格快速回落，公司新增装机或将加速。2022 年11 月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，根据PV infolink 披露，截至8 月30 日单面单玻182mm 单晶PERC 组件均价为1.24 元/W，已较去年年末的高点回落0.74 元/W。当前来看，光伏产业链各个环节价格的支撑均呈现出加速回调的趋势，中游环节价格的持续回落有望加速产业链利润向下游流传，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善，持续看好光伏产业链价格回落带来公司盈利及增速改善下的投资机遇。

    投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.28 元、0.32元和0.36 元，对应PE 分别为17.35 倍、15.13 倍和13.35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    2、风况、光照资源不及预期风险。