事件：公司发布2023 年中报。上半年公司实现营收137.04 亿元，同比增长12.98%；归母净利润45.17 亿元，同比下降10.1%。Q2 单季度来看，公司实现营收68.51 亿，同比增长8.04%；归母净利润20.83 亿，同比下降24.54%。

    　　装机容量不断提升，行业地位持续巩固。2023 年上半年，公司投产装机容量28.30GW（其中海风4.95/陆风11.82/光伏10.93GW）；新增并网装机容量1.79GW（其中海风7.1/陆风77.1/光伏64.8/独立储能30.0 万千瓦）。从各类装机容量占全国份额维度来看，海风15.72%/陆风3.30%/光伏2.32%。从装机容量未来增量来看，2023 年上半年公司新增核准或备案装机合计5.52GW（其中风电0.96/光伏3.97/独立储能0.59GW）；在建项目装机容量13.15GW（其中风电3.64/光伏9.51GW）。我们认为公司作为新能源电力龙头运营商，不断巩固自身地位助力业绩稳健提升。

    　　各发电类型上网电价均有所上浮，机组投产增加固定资产折旧及项目运营成本。

    　　23年上半年风电/光伏/水电/独立储能营收分别为98.98/36.11/0.50/0.27 亿元，同比分别+24.76%/+13.58%/-38.83%/+195.91%， 对应上网电价分别为0.496/0.506/0.250/1.080 元/千瓦时，同比增长5.17%/6.10%/6.17%/80.00%，我们认为电价全面上行主要原因是2023 年中长期交易电价上浮所致。成本端来看，大量新能源机组进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，同时计提安全生产费用，公司上半年营业成本56.43 亿，同比增长34.68%；相较之下同期营收同比增速为12.98%，进而影响公司短期盈利水平。

    　　新能源资源优势显著，利用小时数均高于全国平均。2023 年上半年，公司风电平均利用小时1253 小时，高出全国行业平均水平16 小时；风电可利用率为99.19%。太阳能发电平均利用小时为705 小时，高出全国行业平均水平47 小时；太阳能发电厂利用率99.81%。

    　　盈利预测、估值与评级： 我们维持公司23E-25E 归母净利润88.90/103.85/127.65 亿元。对应23-25 年EPS 分别为 0.31/0.36/0.45 元，对应 PE 为 16/14/11 倍。考虑到：1）公司核准容量充足，未来具备强成长空间，2）影响业绩负面因素逐渐剔除，业绩有望快速成长，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏、风电行业原材料价格大幅上涨影响公司盈利能力、海上风电降本进度不及预期。