事件概述：8 月30 日，公司公布2023 年半年度报告，实现营业收入137.04亿元，同比增长12.98%（经重述）；归母净利润45.17 亿元，同比下降10.10%（经重述）；扣非归母净利润44.17 亿元，同比下降11.43%（经重述）。

    　　业绩受会计准则变化扰动，但电价逆势上涨：因新增装机带来的折旧成本增加、22 年底开始计提的安全生产费用，以及22 年会计准则调整后试运行期营收、成本计提方式改变导致的营收高基数、成本低基数效应，因此23 年利润率下滑较多。1H23 公司新增风电装机84.16 万千瓦，利用小时提升88 小时，发电量205.81 亿千瓦时，风电板块电量、营收、成本增速分别为18.7%、24.8%、45.9%，毛利率下降5.5 个百分点至61.8%；新增光伏装机64.82 万千瓦，发电量72.82 亿千瓦时，电量、营收、成本增速分别为7.3%、13.6%、26.0%，光伏毛利率下降4.6 个百分点至53.5%。但风、光度电营收同比分别增加2.3、2.7 分/千瓦时，增幅5.1%、5.9%。

    　　费用增加、投资收益下降进一步拖累业绩：1H23 公司管理费用同比增加2.98 亿元，其中Q2 单季度同比增加2.12 亿元；此外，财务费用同比增加1.03亿元，其中Q2 单季度同比增加2.86 亿元。1H23 公司投资净收益4.20 亿元，同比减少2.66 亿元，主要是参股的风电装备制造、运营企业利润下滑所致。费增利缩，公司营业利润率进一步下降9.5 个百分点至40.5%。

    　　大体量在建项目有望推动增速回升：1H23，公司新增核准/备案项目容量551.93 万千瓦，在建项目计划装机容量合计1315.18 万千瓦，有望推动公司增速回升；储能、抽蓄、氢能等业务拓展有望丰富公司新能源应用场景，促进消纳能力提升。

    　　投资建议：虽然因会计准则变化、费用增加、投资收益下滑等因素导致公司业绩增速放缓，但风、光电价逆势上涨；大量在建项目投产在即，公司高成长性无虞。根据电量、电价以及装机节奏调整对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.25/0.32/0.37 元（前值0.30/0.36/0.42 元），对应8 月30 日收盘价PE 分别为19.7/15.9/13.6 倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司23 年25 倍PE 估值，目标价6.25 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长；4）设备价格变动。