营业收入稳健增长，归母净利润有所下降。2023H1，公司实现营收137.03亿元（+12.98%），归母净利润45.17 亿元（-10.10%），扣非归母净利润44.17亿元（-11.43%）。其中，第二季度单季营收68.51 亿元（+8.04%），归母净利润20.83 亿元（-15.53%）。公司营业收入同比增加的原因在于投产运营的风电、光伏机组增加，发电量、上网电量增加较多，2023H1 公司发电量280.90 亿千瓦时（+14.71%），上网电量273.06 亿千瓦时（+14.55%）。公司归母净利润同比下降的原因在于营业成本同比显著增加，2022 年应用《企业会计准则解释第15 号》后新能源项目试运行期间不计提折旧，2023 年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加；同时，2022 年底境内发电企业开始执行《企业安全生产费用提取和使用管理办法》，正常计提安全生产费用使得营业成本有所增加。受以上因素影响，2023H1 公司营业成本56.43 亿元（+34.67%）。

    　　新能源项目建设持续推进，在建项目规模较大。2023H1，公司新增风光新能源装机容量148.98 万千瓦，其中风电84.16 万千瓦（其中海上风电7.10 万千瓦），光伏64.82 万千瓦。截至2023H1，公司累计装机容量为28.30GW，其中风电16.76GW（其中海上风电4.95GW），光伏10.93GW。同时，截至2023H1，公司在建项目计划装机容量合计为13.15GW，其中风电3.64GW，光伏9.51GW，公司在建项目逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。

    　　海陆共进获取优质资源，保障新增装机目标有效落地。公司抢抓国家千万千瓦级新能源大基地政策机遇，不断优化发展布局，积极推进国家大型风电光伏基地项目策划申报和地方常规项目竞配等工作；同时，推动海上风电资源获取，规划布局海上风电基地。2023H1 公司新增核准/备案项目的计划装机容量为5.52GW，其中风电0.96GW，光伏3.97GW。

    　　风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化。

    　　投资建议：由于公司营业成本同比显著增加，下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为86/102/113 亿元（原预测值分别为91/110/126 亿元），分别同比增长19.9%/18.9%/11.2%；EPS 分别为0.30/0.36/0.40 元，当前股价对应PE 为16.7/14.1/12.6X。给予公司2024 年17-18 倍PE，对应公司合理市值为1735-1837 亿元，对应6.06-6.42 元/股合理价值，较目前股价有21%-28%的溢价空间，维持“买入”评级。