事项：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营收238.12 亿元，较去年同期增长45.04%；归母净利润71.55 亿元，同比增长11.07%（重述后）。2023Q1 公司共实现营收68.53 亿元，同比增长18.39%；归母净利润24.34 亿元，同比增长7.5%。

    　　评论：

    　　装机进度有所减缓，电量高速增长。装机方面：公司22 年合计新增装机1.92GW，其中风电/光伏分别新增装机0.629/1.2949GW。截至22 年底，公司总装机大26.52GW，其中风电/光伏/水电累计装机分别为15.92/10.28/0.22GW。

    　　截至22 年底，风电/光伏在建装机分别为4.22/7.94GW。

    　　电量方面：22 年全年电量数据：2022 年全部发电量483.50 亿千瓦时，同比+46.21%，其中风电/光伏/水电分别实现发电339.48/134.41/9.2 亿千瓦时，同比分别+48.97%/+41.50%/+17.80%。风电方面， 2022 年陆风/海风发电分别226.13/113.35 亿千瓦时，同比+16.21%/+240.29%。23Q1 电量数据：2023 年Q1 全部发电量137.81 亿千瓦时，同比+18.38%，其中风电/光伏/水电分别实现发电103.33/33.48/0.85 亿千瓦时，同比分别+20.61%/+12.99%/-15.84%。风电方面，2022 年陆风/海风发电分别67.37/35.96 亿千瓦时，同比+20.00/+21.77%。

    　　储能、抽蓄不断发力。22 年公司新增核准/备案抽水蓄能项目3.8GW。公司储能与抽蓄项目多点开花，山东庆云储能二期项目纳入省内储能示范项目清单，甘肃黄羊、青海南山口项目取得核准，实现抽水蓄能项目核准“零”突破，同时公司积极推动万安外龙120 万千瓦、巴林左旗琥珀沟120 万千瓦抽水蓄能项目向国家能源局申报纳规，有望在风光发展的主业之外贡献新的业绩增长点。

    　　资产减值影响22 年业绩，组件价格回落料将推动装机增长。2022 年公司计提资产减值损失4.86 亿，随着后续补贴核查相继落地，公司负面压制因素有望逐步解除。此外，2023 年光伏上游硅料价格进入平稳的下行通道，组建价格回落或将进一步刺激装机进度的加快，22 年底公司风电/光伏在建装机分别为4.22/ 7.94GW，后续公司装机放量或将可期。

    　　投资建议：由于公司装机节奏出现一定波动，下调公司23-24 年业绩预测并新增25 年盈利预测，预计公司22-24 年归母净利分别将达90.85/109.72/134.61亿元。（23、24 年预测前值为103.67/125.18 亿）。估值方面：基于PEG 估值法，由于公司是全国性的新能源运营商龙头，且有三峡集团的背景加持，预计在未来的发展中将继续保持极大优势，作为龙头应享有溢价，给予公司23 年1xPEG，未来三年CAGR 预计约23%，对应23 年23 倍PE，目标市值2126 亿元，较当前市值1551 亿有37%上浮空间。给予公司23 年目标价7.43 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产业政策重大变化；风电及光伏装机不及预期；应收账款风险等。