装机容量增加致营业收入大增，净利润稳步增长。2022 年，公司实现营业收入238.12 亿元（+45.04%），归母净利润71.55 亿元（+11.07%），实现扣非归母净利润71.68 亿元（+22.19%）。公司业绩增长主要系新增项目投产发电、总装机容量同比有所增加，发电量、上网电量同比增加影响所致。公司归母净利润增长率小于营业收入增长率的原因在于公司投资收益下降，同时信用减值损失、资产减值损失及少数股东权益增加，使得归母净利润增幅较为有限。2023Q1，公司实现营业收入68.53亿元（+18.39%），归母净利润24.34 亿元（+7.50%），扣非归母净利润23.90 亿元（+5.54%），公司业绩增长主要系公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入增加。

    　　公司新能源装机持续增长，在建风光新能源装机规模较大，未来业绩增长高确定性。2022 年，公司新增风光新能源装机容量1.92GW，其中风电、光伏新增装机容量分别为0.63、1.29GW。截至2022 年，公司累计装机容量为26.52GW，其中陆上风电、海上风电、光伏装机容量分别为11.05、4.88、10.28GW；在建项目装机容量合计12.23GW，其中风电、光伏在建装机容量分别为4.22、7.94GW。公司风光新能源项目资源储备充足，未来项目投运将保障公司业绩持续增长。

    　　持续获取优质风光资源，长期业绩增长有保障。公司聚焦以“三北”地区、沿黄河区域为重点的大型风光基地、源网荷储一体化、多能互补等项目，谋划以江苏、福建、广东、山东等地为重点的海上风电基地，加快产业链合作模式创新力度，为更大规模获取资源拓宽渠道。2022 年，公司新增核准/备案项目的计划装机容量合计16.30GW，其中风电、光伏、抽水蓄能分别为3.60、8.00、3.80GW。

    　　风险提示：风光资源下降；项目拓展不及预期；用电量下滑。

    　　投资建议：由于公司新增装机增长不及预期，下调盈利预测。我们预计2023-2025 年公司归母净利润91、110.126 亿元（2023、2024 年原预测值为106、120 亿元），同比增速27%、21%、15%；摊薄EPS 为0.32、0.38、0.44 元，当前股价对应PE 为17.1、14.1、12.3x。给予公司2023年19-20 倍左右估值，对应6.03-6.35 元/股合理价值，较目前股价有13%-19%的溢价空间，维持“买入”评级。