本报告导读：

    公司开工势头强劲，增长确定性提升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。考虑公司装机进度等因素，下调23~24 年EPS 至0.32/0.39 元（前值0.35/0.41 元），预计25 年EPS 0.46 元，下调目标价至6.72 元，维持“增持”评级。

    FY22 业绩符合指引，1Q23 业绩略低于预期。公司FY22 营收238 亿元，同比45.0%；归母净利润71.6 亿元，同比+11.1%，符合业绩快报指引。公司1Q23 营收68.5 亿元，同比+18.4%；归母净利润24.3 亿元，同比+7.5%，业绩略低于我们预期，主要与减值等因素有关：公司FY22/1Q23 计提补贴应收账款等信用减值2.8/1.7 亿元，FY22 计提固定资产等资产减值4.9 亿元。

    海上风电带动发电量高增，电价维持稳健。公司FY22 发电量483 亿千瓦时，同比+46.2%；风电/光伏339/134 亿千瓦时，同比+49.0/41.5%；其中海风113 亿千瓦时，同比+240%，FY21 末海风装机并网带动电量高增。1Q23 发电量138 亿千瓦时，同比+18.4%；风电/光伏103/33.5亿千瓦时，同比+20.6%/ +13.0%。我们认为1Q23 电量增长与风资源改善及装机增长有关（截至FY22 末公司风电/光伏装机15.9/10.3GW，同比+11.6%/22.3%）。公司电价整体维持稳健，FY22 公司不含税平均电价0.502 元/千瓦时，同比+0.5%，我们测算1Q23 电价同比基本持平。1Q23 公司毛利率58.8%，同比-8.4 ppts，我们预计主要与公司平价项目占比提升及新获取项目投入增加等因素有关。

    开工势头强劲，增长确定性提升。公司FY22 开工项目超10 GW，新增核准/备案项目16.3 GW，在建项目12.2 GW，实际开工及获取项目规模远超新增并网装机。我们预计在上游制造端价格回落背景下，公司新能源项目落地有望提速。

    风险提示：装机低于预期，电价不及预期，补贴发放不及预期等。