本报告导读：

    3Q22 业绩持续高增，公司盈利能力整体提升，补贴回款或有改善。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持盈利预测，22~24 年 EPS 0.31/0.35/0.41 元，维持目标价7.75 元，维持“增持”评级。

    3Q22 业绩符合预期。公司3Q22 营收52.8 亿元，同比+55.5%；归母净利润11.3 亿元，同比+36.1%，符合我们预期。

    装机驱动电量持续高增。公司3Q22 发电量108 亿千瓦时，同比+49.0%，分电源看：风电67.3 亿千瓦时，同比+55.8%（含海风19.7 亿千瓦时，同比+160%）；光伏37.2 亿千瓦时，同比+45.3%。公司发电量高增主要受益于新增装机的翘尾效应：FY21/1H22 新增新能源装机7.3/2.1 GW。公司3Q22 营收增速高于电量增速，我们认为主要与高电价的海上风电占比提升有关。

    盈利水平总体提升，补贴回款或有改善。3Q22 公司ROE 1.5%，同比+0.4 ppts；公司毛利率/净利率52.0%/23.9%，同比+2.7 ppts/-0.8 ppts。

    总体而言，公司盈利水平进一步提升，我们判断净利率有所下滑主要与管理费用率提升等因素有关（公司3Q22 管理费用率7.5%，同比+1.6 ppts，主要系股权激励费用和职工薪酬提升，我们认为上述因素对公司可持续项目开发而言利大于弊）。截至3Q22 末，公司应收帐款278 亿元，我们测算应收帐款年化周转天数约382 天，较去年同期下降9 天；3Q22 公司收现比约94.0%，同比+20.7 ppts，可再生能源补贴回收或有明显改善。

    风险提示：装机低于预期，电价不及预期，补贴发放不及预期等。