投资要点

    事件：三峡能源发布 2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入 121.29 亿元，同比+45.34%，归母净利润50.37 亿元，同比+36.62%（因会计政策变更，公司2021H1 追溯增加营收约4.60 亿元，归母净利由32.74 亿元调整至36.87 亿元），公司上半年毛利率为65.45%，净利率47.21%，分别较2021 年全年+7.04pct、+7.90pct。其中2022Q2营业收入63.41 亿元，同比+39.88%，归母净利润27.73 亿元。对此，我们点评如下：

    基本面维持强劲势头：发电量同比+46.71%，会计准则变动增厚营收约22 亿元。

    1）装机+发电量增长：截至2022H1 末，公司总装机规模2510.09 万千瓦，同比+52.71%，当期新增装机210.46 万千瓦，其中陆风/光伏分别为80.06/130.40 万千瓦。基于此，叠加21 年新增海风项目（323.70 万千瓦）开始释放业绩，22H1 公司完成发电量244.88亿度，同比+46.71%；其中，陆风/海风/光伏/水电分别为117.52/55.88/67.86/3.47 亿度，同比+18.22%/+198.03%/+45.65%/+59.91%。

    2）新能源业务盈利情况：2022H1 公司风电/光伏业务分别贡献净利38.87/9.83 亿元，同比+57.39%/+31.36%，分别实现度电净利0.22/0.14 元，摊薄ROE 分别为7.49%/4.25%。

    3）现金流压力犹存：2022H1 公司经营现金流净额同比+19.05 亿元（+49.10%），因可再生能源补贴尚未及时支付，公司应收账款增长至266.71 亿元，环比+77.00 亿元，此外公司计提约3.02 亿元信用减值。

    边际展望：项目建设进一步提速，在建量达到1527.30 万千瓦，将支撑公司中期维度内的高速发展。截至2022H1 末，公司在建工程总计382.21 亿元，在建项目计划装机容量合计达到1527.30 万千瓦，其中风电/光伏分别为763.80/763.50 万千瓦；另外，公司22H1 新增获取核准/备案项目容量730.29 万千瓦；充足的项目储备有望推动公司装机规模持续增长。

    投资建议：1）公司目前处于业绩体量与利润水平的快速提升期，21 年投产的海风项目为22 年带来明显业绩弹性；2）公司具备较强的资源获取能力，新能源项目储备充足，有望于中长期维度内实现高速增长。我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为84.68/104.26/124.11 亿元，业绩增速分别为+50.1%/+23.1%/19.0%，对应8 月31日收盘价PE 分别为20.6x/16.7x/14.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目拓展进度不及预期、风电光伏装机成本大幅上涨、电价波动风险、宏观经济波动风险。