2021 年全年及2022 年一季度营收与归母净利大幅增长。2021 年公司实现营业收入154.8 亿元，同比增长36.85%；实现归母净利润56.4 亿元，同比增长56.26%，业绩增速符合预期。2022 年一季度公司实现营业收入57.9 亿元，同比增长51.84%；实现归母净利润22.6 亿元，同比增长51.45%。

    　　利用小时提升和海风机组投产，带动公司毛利率、净利率持续提升。公司2021 年销售毛利率和净利率分别为58.4%、39.3%，同比提升0.7、4.7pct；2022Q1 销售毛利率和净利率分别为67.2%、44.4%，同比提升2.71、2.26pct。主要得益于风电利用小时提升和海风机组投产：2021 年公司风电平均利用小时为2314 小时，同比提升77 小时；2021 年海风机组新增3.24GW，海风项目毛利率较高；2021 年投资收益大幅增长240%。

    　　2021 年全年及2022 年一季度公司发电量延续高增长态势。2021 年公司；发电量达330.7 亿千瓦时，同比增长42.52%。其中风电发电量227.9 亿千瓦时，同比增长44.68%；光伏发电量95 亿千瓦时，同比增长42.91%。

    　　2022Q1 总发电量116.3 亿千瓦时，较上年同期增长46.58%。风电发电量85.7 亿千瓦时，较上年同期增长47.99%，太阳能完成发电量29.6 亿千瓦时，较上年同期增长44.18%。

    　　围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”目标，公司新能源装机持续增长，海风贡献突出。2021 年公司新增装机容量达7.3GW，风电5.4GW，其中海上风电新增3.23GW，陆上风电新增2.15GW；光伏新增1.9GW。截至2021年末，公司累计装机容量达22.9GW，同比增长47%。其中陆上风电装机占42%，海上风电装机占20%，光伏发电装机占37%。

    　　风险提示：风光资源下降；项目拓展不及预期；用电量下滑。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　由于装机增速较快，上调盈利预测。预计2022-2024 年收入261、316、372 亿元（原预测2022、2023 年为242、291 亿元），同比增速69%、21%、18%；归母净利润90、106、120 亿元（原预测2022、2023 年为84、96亿元），同比增速47.8%、8.5%、11.7%；摊薄EPS 为0.31、0.37、0.42元。给予公司2022 年20-25 倍左右估值，对应6.2-7.75 元/股合理价值，较目前股价有7%-33%的溢价空间，维持“买入”评级。