事件概述：4 月27 日，公司发布2021 年度报告，报告期内实现营业收入154.84 亿元，同比增长36.85%；归属于上市公司股东的净利润56.42 亿元，同比增长56.26%；归属于上市公司股东的扣非净利润50.67 亿元，同比增长45.53%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.02122 元（2021 年中期已分红10.83 亿元，合计分红率30.0%）。公司发布2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入57.89 亿元，同比增长51.84%；归属于上市公司股东的净利润22.64亿元，同比增长51.45%；归属于上市公司股东的扣非净利润22.64 亿元，同比增长52.29%。

    电量疑虑可消：2022 年1-2 月全国规上风电、光伏平均利用小时同比分别下降22.9%、5.2%，因此市场此前对包括公司在内的新能源运营商在Q1 的电量、营收、利润预期较悲观。但3 月风电、光伏利用小时同比增长15.5%、9.3%，推动Q1 单季度风、光利用小时下滑幅度缩窄至10.4%、0.0%。公司Q1 发电量同比增长46.6%，其中风、光增速分别为48.0%、44.2%。且2021 年底抢装的3GW 海风电价较高，推动公司Q1 营收增速超过电量增速5.2pct。

    在建、核准项目储备合计超过26GW：截至2021 年底，公司在建项目计划装机容量超过11GW，其中风电超过5GW、光伏超过6GW；2021 年内新增核准项目的计划装机容量超过15GW，其中风、光分别超过3GW、12GW。如果全部建成，公司装机容量将达到近50GW。对比绿电同业以及转型绿电的火电运营商，公司不折不扣完成2021 年装机规划目标这一结果堪称罕见；观察公司发展历程，其具备对目标规划的前瞻性以及达成目标的执行力。

    平价进程加速，海风发展有望超预期：在3 月完成招标的上海金山海上风电一期项目中，公司牵头的联合体以0.302 元/千瓦时的申报电价中标。这个价格比上海市煤电基准价低了0.1135 元/千瓦时，远超市场预期。考虑到该项目作为第一个完成招标、也是要求最早实现全容量并网的平价海风，具有特殊意义；且联合体中的合作伙伴对后期建设、运营或将有所助力。

    投资建议：此前市场对于公司1Q22 的业绩表现、“十四五”装机规划的实现能力有所疑虑，但纵观公司发展历程，其对目标的执行力并未得到充分认知。

    考虑到海风平价进程超预期，结合电量、电价的预判调整对公司的盈利预测，预计22/23 年EPS 分别为0.30/0.33 元（前值0.29/0.31 元），新增24 年EPS 预测值0.37 元，对应4 月27 日收盘价PE 分别为18.0/16.3/14.7 倍。参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予22 年25 倍PE，目标价7.50 元/股，维持对公司“推荐”评级。

    风险提示：1）自然条件；2）电量消纳；3）补贴账期；4）设备价格。