投资要点：

    　　公司公告2021 年度报告及2022 年一季报。2021 年实现营业收入154.84 亿元，同比增长36.85%，实现归母净利润56.42 亿元，同比增长56.26%，符合预期。2022Q1 营业收入57.89 亿元，同比增长+51.84%，实现归母净利润22.64 亿元，同比增长51.45%，大超我们此前预期的30%左右增速。

    　　2021 年装机高速增长，第一大海风龙头地位确立。公司2021 年6月上市以来，装机投产速度明显加快，2021 年度新增装机合计728 万千瓦，其中风电装机539 万千瓦，光伏装机190 万千瓦。截至2021 年底，公司在运装机容量合计2289.6 万千瓦，较2020 年末增长47%，其中海上风电高达457.52 万千瓦，规模位居我国上市公司首位。公司2021 年累计发电量330.69 亿千瓦时，同比增长42.52%，其中陆风发电量同比增长46.09%，海风发电量同比增长36.97%；光伏发电量同比增长42.91%，归母净利润增速略高于装机及发电量增速，反映出受益上游制造环节成本下降，2021 年平价首年的陆上风电以及最后一年年补贴海上风电盈利能力扩张。

    　　2022 年一季度业绩大超预期，为绿电行业注入一剂强心针。公司2022 年一季度实现发电量116.31亿千瓦时，同比增长46.58%，其中陆风同比增长16.4%，海风同比增长205.69%，光伏同比增长44.18%。受制全国一季度风况较差，1-3 月全国风电利用小时数同比减少55 小时，降幅在10%左右，引发市场对2022 年一季度绿电公司业绩的担忧。公司此次一季报业绩大超预期，推算公司2022年底抢装海风具备极强盈利能力。

    　　3 月底尚有499 亿在建工程，看好公司业绩增速持续性。截至2022 年3 月底，公司在建工程余额尚有499 亿元，较2021 年底减少72 亿元，但是较2021 年3月高出近200 亿元。在建工程余额反映了公司业绩增长的持续性，并非此前市场担忧的公司只有海风抢装带来的一次性高增长。根据公司年报披露，公司2021 年新增项目核准/备案、新增建设指标均超过 1600 万千瓦。在国家首批约1亿千瓦大型风电光伏基地项目中，公司获取685 万千瓦基地项目：内蒙古蒙西基地库布其200 万千瓦光伏治沙示范项目实现备案当年开工；青海海西基地格尔木光伏光热项目、海南基地青豫直流二期光伏光热项目稳步推进。我们认为公司背靠三峡集团，有望充分享受龙头地位带来的项目资源获取、规模化开发、数字化运维优势，看好公司整个“十四五”期间高增长。

    　　盈利预测：结合年报和一季报数据，我们上调公司 2022-2023 年归母净利润预测84.40、95.67 亿元（调整前分别为76.1、85.3 亿元），新增2022 年归母净利润预测为106.75 亿元，当前股价对应 PE 分别为20、18 倍和16 倍。考虑到公司业绩超预期以及当前股价已经大幅回落，由“增持”

    　　评级上调至“买入”评级。

    　　风险提示：光伏组件回落速度不及预期 电价政策发生不利变动